中国免税业巨头中国中免交出了一份「喜忧参半」的2026年中期答卷。8月20日发布的半年度报告显示，上半年公司实现营业收入276.55亿元，同比微降1.76%；归属于上市公司股东的净利润却达31.06亿元，同比增长19.49%。中国商业经济学会副会长宋向清指出，这份半年报体现出公司盈利质量阶段性修复，但尚不能判定为趋势性反转，上半年利润上涨主要依托毛利率改善、费用管控优化及海南业务高增长，营收下滑则反映口岸、线上有税业务复苏偏弱。二级市场上，8月21日公司股价收报52.29元/股，较1月23日年内高点的98.93元/股跌去47.14%。

经历了2024、2025年连续两年的业绩下滑后，中国中免在2026年中期迎来利润端的「翻身」。上半年归母净利润31.06亿元已逼近2025年全年盈利规模35.86亿元，扣非归母净利润为30.78亿元，同比增长18.61%。在营收基本持平的背景下，净利润近两成的增长主要归功于盈利结构优化：营业成本同比下降3.42%，降幅高于营收；销售费用同比下降2.67%，研发费用同比下降29.56%；管理费用同比增长4.33%。免税商品销售收入达217.28亿元，占主导地位，其毛利率显著高于有税业务，是利润改善的核心支撑。盈利能力指标均有所提升，毛利率为33.90%，同比提升1.14个百分点。公司此前在交流会上透露，毛利率提升得益于海南旅游热度上升、商品丰富度增加、销售折扣收窄、低毛利业务占比下降及人民币升值等因素。

然而，单季度数据透露出季节性压力。第二季度归母净利润约为7.58亿元，环比第一季度的23.48亿元大幅下滑超六成。盘古智库高级研究员江瀚认为，这属于正常的海南旅游淡季效应，下半年随着旺季到来叠加新中标机场项目落地，全年业绩修复确定性更强。宋向清则认为，本次盈利改善带有阶段性特征，若后续无法实现营收持续回暖，仅依靠成本控制很难长期维持利润高增。

上半年最引人注目的战略动作是公司完成对DFS集团大中华区旅游零售业务实际控制权的收购。此次收购合并成本21.13亿元，形成7.85亿元商誉。通过收购，中免将DFS在港澳市场的成熟网络收入囊中，并引入LVMH集团作为战略投资者。公司表示将以本次并购为起点开启海外拓展、收并购元年，后续将加大海外拓展力度。然而，并购带来财务压力骤增：截至报告期末，境外资产规模跃升至322.98亿元，占总资产比例达38.02%；租赁负债同比增长319.6%，一年内到期的非流动负债增长191.95%。

在国内市场，海南离岛免税依然是中免的基本盘。上半年海南地区贡献收入185.54亿元，同比增长23.44%，占总营收近七成。其中三亚市内免税店实现营收132.56亿元、净利润14.67亿元，同比分别增长28.17%和142.35%。受益于海南自贸港全岛封关运作及离岛免税新政实施，据海口海关统计，2026年1—6月海南离岛免税购物金额199.2亿元、购物人数279.3万人次，同比分别增长18.8%、12.6%。然而，「一家独占」的黄金时代已一去不返。公司在半年报中坦言，随着免税经营资质放开，中国免税行业已进入有序竞争阶段，目前海南已形成6家经营主体、12家离岛免税店的多元竞争格局。2026年2月财政部等部门明确海南居民每人每年享有1万元进境商品免税额度，市场仍在观望其对离岛免税的分流影响。宋向清表示，龙头企业需要依托供应链、门店规模、会员运营的综合优势，从政策红利驱动转向运营能力驱动。