长鑫刚刚把A股的想象力点着，长江存储就来了。

8月19日，中国证监会网站信息显示，长江存储控股股份有限公司IPO辅导状态变更为「辅导验收」，辅导券商为中信证券和中信建投证券。

两天后，长江存储披露招股书。最扎眼的一组数字随即出现：2026年一季度，公司归母净利润达到333.79亿元，平均每天赚近4亿元。三个月赚到的钱，已经是2025年全年的2.35倍，也超过同期长鑫科技247.6亿元的归母净利润。

就在一个月前，长鑫科技刚刚登陆科创板。上市首日，长鑫科技开盘不到一小时成交额便突破1000亿元，股价一度暴涨超五倍，收盘市值超过3.2万亿元，一举成为A股「市值王」；上市后第五个交易日，盘中市值一度冲高突破4万亿元。

看起来，长江存储几乎具备了成为「下一个长鑫」的所有条件。4万亿的估值神话，还能再复制一次吗？

如果只看一路走来的经历，长江存储确实比长鑫更坎坷。

2016年7月，长江存储科技有限责任公司正式成立。后来，紫光集团持股超过51%，成为控股股东，赵伟国出任董事长，杨士宁担任总经理。

那几年，赵伟国掌舵的紫光集团四处并购、密集融资，但债务也越滚越高。2021年7月，北京市第一中级人民法院裁定受理紫光集团破产重整案。

紫光一倒，长江存储立刻被推到了一个非常尴尬的位置。当时公司还处在持续研发、扩产和追赶国际巨头的关键阶段，每年都需要巨额资金。

湖北国资最终接住了它。2022年，湖北科投出资51亿元收购长江存储项目相关资产。到了2023年2月，长江存储注册资本又从562.75亿元增加至1052.7亿元，增幅接近87%。增资完成后，湖北长晟发展有限责任公司成为第一大股东。

长江存储刚从紫光的债务泥潭中挣脱出来，美国的限制紧跟着来了。

2022年12月，长江存储被美国商务部列入实体清单；2024年1月，又被美国国防部列入CMC清单。到了2026年，美方的压力蔓延到客户层面。有消息称苹果正在测试长鑫科技和长江存储的存储芯片并考虑用于iPhone、MacBook等多条产品线。彭博社7月30日报道，一个由美国两党参议员组成的小组公开向苹果施压，要求苹果放弃采购两家公司产品。《华尔街日报》8月14日又报道称，特朗普政府也开始公开施压，美国商务部长霍华德·卢特尼克表示政府并不希望苹果采购中国存储芯片。

2016年，长江存储还在为3D NAND规模量产努力；十年后，美国政府已经需要公开喊话苹果，不要采购它的芯片。

长江存储站到上市门口时，恰好赶上了一个几乎不能更好的时间点。

2023年至2025年，公司营业收入分别为187.44亿元、452.03亿元和631.85亿元；归母净利润则从亏损191.81亿元转为盈利67.71亿元和142.11亿元。到了2026年一季度，长江存储实现营业收入470.42亿元，归母净利润333.79亿元。

但这场利润爆发，不能撇开涨价谈。当季，长江存储NAND产品的平均售价较2025年均价上涨约173%，综合毛利率从2025年的35.3%猛增至76.8%。

Counterpoint Research数据显示，2026年第二季度，长江存储全球NAND位元出货份额达到14%，升至全球第三，仅次于三星电子的25%和SK海力士的22%，并小幅超过铠侠和美光。当季出货量同比增长22%、环比增长5%。

但换一个统计口径，差距又出现了。按营收计算，长江存储仍然只排第五。长江存储目前卖出去的NAND仍以消费级产品为主。货卖得足够多，单价却没有达到企业级产品的水平。

存储芯片行业周期性强，涨价时晶圆厂像印钞机；价格跌起来，折旧、库存和庞大产能又会一起追债。长江存储正在加快向企业级固态硬盘转型。市场预计，到2026年年底，企业级固态硬盘可能占到公司出货量的一半左右。

Counterpoint数据显示，2026年第二季度，企业级固态硬盘已经占到全球NAND位元出货量的48%，一年前还只有26%。TrendForce的数据也显示，2026年第一季度，前五大企业级SSD品牌营收环比增长86.1%，合约价格上涨约80%。

但留给长江存储完成转型的窗口未必很长。TrendForce预计，2027年供需关系可能开始松动；Counterpoint则预计，2028年可能成为NAND价格重新进入下行阶段的起点。

此次IPO正是为了抢时间。报告期内，长江存储累计研发支出约159.53亿元，购建长期资产累计现金支出约963.90亿元。按照计划，公司将把208亿元募集资金用于量产线技术升级，另外122亿元投入研发项目。

资本市场很容易顺着利润数字往下算：既然长鑫能值4万亿元，长江存储为什么不行？有公募基金经理对媒体表示，长江存储的估值可能与长鑫科技相近，至少也能达到两三万亿元。

但4万亿元的估值显然不能只看一季度谁赚得更多。

虽然都叫存储芯片，长鑫科技做的是DRAM，长江存储做的是NAND。2025年，全球DRAM市场规模约为1505亿美元，NAND市场规模约为557亿美元，前者接近后者的三倍。TrendForce预计，2026年通用服务器与AI服务器合计将消耗全球约66%的DRAM。同样讲AI故事，长鑫科技离眼下最缺货、最容易涨价的地方更近。

从竞争格局看，DRAM市场三星、SK海力士和美光合计占据约90.5%的份额，长鑫科技是「中国DRAM第四极」的唯一候选。NAND市场则拥挤得多，全球前三家厂商份额合计约64%，长江存储虽同样具备国产替代价值，但稀缺程度不及长鑫。

更需要谨慎的是，长江存储上市时，正踩在NAND价格和公司利润的高点附近。如果直接把这一个季度的利润乘以四再套用长鑫的估值逻辑，很容易把周期高点当成长期常态。存储行业过去几十年反复证明，只要高利润维持得足够久，厂商就会扩产，供给最终会追上需求。AI或许能把这一轮景气拉得更长，却还没有让周期消失。

等长江存储真正上市，A股也将第一次同时拥有具备全球规模竞争力的DRAM和NAND厂商。到那时，市场需要分别看懂两门生意，而不是再找一个「下一个长鑫」。长江存储自己的估值坐标，会由企业级SSD进展、全球客户结构，以及NAND价格回落后的盈利能力慢慢确定。