8月25日晚，农夫山泉交出2026年中期成绩单。

数据显示，公司上半年实现营收297.18亿元，同比增长16%；归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%，两者均高于市场此前预期，分别高出1.4%和3.0%。毛利率提高0.6个百分点至60.9%，净利率接近30%，在软饮料行业竞争加剧、原材料价格出现分化的背景下，农夫山泉依然保持了较高的盈利质量。

这份财报更重要的信息来自品类结构。茶饮料收入131.22亿元，同比增长30.1%，占总收入44.2%；包装饮用水收入96.41亿元，同比增长2.1%，占比降至32.4%。在2025年上半年，茶饮料收入就已经达到100.89亿元，高于包装水的94.43亿元；2025年全年，茶饮料以215.96亿元收入成为公司第一大业务。2026年上半年延续了这一结构，并把两项业务之间的差距扩大至34.81亿元。

由此观察农夫山泉，更关键的是农夫山泉能否把一个大单品的成功，沉淀为持续推出健康饮料的组织能力。目前的业务结构中，包装水仍然提供渠道、品牌和现金流基础，茶饮料则开始承担收入扩张与利润增长。外界对农夫山泉的理解正在被改写。

农夫山泉上半年新增收入40.96亿元，其中茶饮料收入增加30.33亿元，贡献了约74%的收入增量；包装水只增加1.98亿元，对整体增量的贡献不足5%。功能饮料和果汁饮料分别实现33.48亿元和29.22亿元收入，同比增长15.5%和14%。茶饮收入占比扩大后，规模效应开始穿透至利润端，收入与净利润分别增长16%和16.6%，没有出现明显的增收不增利。

财报中的毛利率变化进一步验证了这种协同。PET原材料采购价格有所上涨，但果汁、糖等原材料采购价格下降，加上产品结构改善，公司毛利率仍由60.3%提高到60.9%；行政费用率由4.2%降至3.8%。

包装水的表现则需要放在更长周期里观察。2024年上半年，网络舆情对品牌和销售造成冲击，包装水收入同比下降18.3%；2025年上半年恢复增长10.7%；2026年上半年增速回落至2.1%。当前水业务已经走出最困难阶段，不过距离重新成为增长主引擎仍有距离。报告期内，公司新增云南轿子雪山和海南雷琼海口火山群两处水源地，全国水源地增至17处。

2026年上半年的同业财报给出了清晰对照。康师傅茶饮料收入116.40亿元，同比增长9.1%；统一中国饮品业务收入107.51亿元，同比下降0.3%；东鹏饮料茶饮料收入10.58亿元，同比增长208.99%，但仍处于较低基数。农夫山泉茶饮料收入达到131.22亿元，规模与增速均领先同业。

东方树叶的领先来自长期积累。产品于2011年上市，早期市场仍由甜味饮料主导。2026年上半年，公司新增白茶335毫升和900毫升规格，连续第五年推出龙井新茶，并推出首款低温茶产品冷萃龙井；茶π全线产品减糖25%以上。东方树叶由单一爆品走向口味、容量和价格的组合，增长来源逐渐从铺货扩张转向消费频次与场景延伸。

截至2026年6月底，公司长期银行定期存款、现金及银行结余合计265.34亿元，资本承诺约39.70亿元，主要用于生产厂房和设备。目前农夫山泉现金充裕，能够支持水源地扩张、产能建设和新品培育。

不过风险同样集中在茶饮的成功之中。茶饮料已经占集团收入44.2%，整体增长对东方树叶的依赖加深；无糖茶竞争者持续增加，价格促销和渠道返利可能侵蚀行业利润；包装水若长期停留在低个位数增长，公司经营稳定性将更依赖饮料业务。东方树叶的高基数意味着，未来保持高增速需要更多消费场景、产品创新与真实复购支撑，单纯扩大铺货很难持续贡献同等增量。

东方树叶已经改变农夫山泉的收入结构，公司已经证明能够用十多年培育一个东方树叶，第二个百亿级产品将检验农夫山泉究竟拥有一个成功品牌，还是已经建立了一套能够重复创造品牌的体系。