8月26日晚，伊利股份对外披露了2026年半年度财务报告。

财报数据显示，2026年上半年，伊利股份实现总营收644.9亿元，同比增长4.13%；归母净利润录得57.59亿元，同比下滑20.02%。

将半年度利润拆分到单季度来看，差距进一步放大。今年一季度，伊利股份归母净利润为53.95亿元，到二季度单季净利润仅录得3.64亿元。相比一季度，二季度利润环比降幅高达93%。

主业营收依然在增长，二季度净利润却大幅收缩。与此同时，公司董事长潘刚完成了大手笔的个人股份减持，随后公司层面又抛出了一份动用10亿至20亿元企业自有资金的注销式回购计划。

伊利股份利润去哪了？

从主营业务来看，卖牛奶这门生意的基本面并没有恶化。

上半年，作为基石业务的液体乳实现营收365.9亿元，同比增长1.29%，在经历了此前行业调整后，已连续两个季度保持正增长。奶粉及奶制品板块录得营收168.4亿元，同比增长1.61%。冷饮板块实现营收90.7亿元，同比增长10.25%。

海外市场，印尼市场的冷饮业务营收同比增长约20%，菲律宾市场营收实现翻倍。整体而言，伊利上半年的核心经营利润达到了83.8亿元，同比增长10%，核心经营利润率同比提升了66个基点至13%。

无论是常温白奶、低温酸奶还是奶粉冷饮，终端的商品依然在正常流转，实体业务的造血能力保持平稳。真正吃掉20%归母净利润、导致二季度利润大幅回落的，是资产负债表和利润表中的某一财务科目。

第一个利润缺口的，来自24.56亿元的资产减值损失。

与去年同期相比，伊利上半年资产减值损失激增21.19亿元。这笔减值主要归因于对控股子公司澳优乳业的财务处理。由于澳优今年上半年出现经营亏损，伊利在半年报中对其计提了15.47亿元的商誉减值损失，同时计提了约9.08亿元的存货跌价准备。

通过这次集中计提，澳优商誉账面价值从21.81亿元降至6.33亿元，降幅达71%。在会计准则下，历史高溢价并购所形成的商誉和渠道中积压的存货，在二季度被确认为当期损失，直接从净利润中全额扣除。

第二个利润缺口，来自二级市场的股票投资浮亏。

财报披露，伊利股份上半年产生了1.7亿元的公允价值变动损失，相较上年同期增加了1.53亿元。公司股票持仓上产生了1.4亿元的亏损，主要源于其投资的新巨丰和极智嘉-W等公司股价出现下跌。

主业赚取的辛苦钱，在二季度集中用来消化历史并购留下的商誉泡沫，并承担了资本市场下行带来的持仓浮亏。

高管减持与公司回购背后

在今年一季度，伊利股份的二级市场面貌相对平稳，一季报披露的53.95亿元净利润也维持了市场的常态预期。正是在这一时间窗口内，公司管理层推进了一项重要的个人股权减持计划。

今年1月，伊利股份对外发布公告，公司董事长兼总裁潘刚计划通过集中竞价交易方式，减持不超过6200万股公司股份，占公司总股本的比例约为0.98%。

至3月中旬，该笔减持计划宣告实施完毕。公告显示，潘刚累计减持了6199.03万股，减持成交价格区间分布在25.61元/股至27.34元/股之间。通过这一轮减持，董事长个人累计套现金额约达16.43亿元。

二季度，澳优乳业的商誉减值与存货跌价被确认，持仓股票的浮亏也计入当期损益，公司的财务数据迎来了年内低点。

8月26日晚间，这份二季度净利润大幅缩水的半年报正式公布时，伊利股份同步发布了一份回购公告。公告称，公司拟使用不低于10亿元且不超过20亿元的自有资金，以不超过39.53元/股的价格回购公司股份。这笔回购的股份将不用于员工持股计划或股权激励，而是全部予以注销，以此减少公司注册资本。

注销式回购是上市公司稳定市场预期、提升股东价值的直接手段。通过动用企业账面资金买入并注销股票，总股本基数相应缩小，在净利润绝对值不变甚至下滑的情况下，可以被动推高每股收益，从而起到支撑股价的作用。

主业牛奶依然在全国的商超和便利店里稳定销售，企业的核心经营利润也保持着正向增长。但在实体业务的平稳运转之上，24亿元的资产减值、1.4亿元的炒股亏损、高管16亿元的个人减持，及最高20亿元的注销式回购动作，都是这份半年报中最值得关注的一面。

对伊利而言，一次性减值出清后，下半年的利润表理应轻装上阵；澳优能否止住经营亏损、商誉是否还有二次减值空间，则决定着这次「大扫除」是否彻底。对投资者来说，比单季度利润数字更值得追问的，是主业赚来的辛苦钱一再被用来消化并购旧账与资本浮亏，伊利手中的这些对外投资与高溢价收购，究竟还藏着多少尚未兑现的代价。

这些问题的答案，要等下一份财报揭晓。