作为酒企第一梯队的泸州老窖，于8月25日发布半年度业绩报告。从具体数据来看，上半年泸州老窖实现营业总收入104.72亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39亿元，同比下降43.37%；经营活动现金流量净额20.82亿元，同比下降65.68%，营收、净利润、经营活动现金流全面承压。

分季度表现上，二季度泸州老窖实现营业收入24.47亿元，同比下降约65.5%；归母净利润6.31亿元，同比下降约79.45%。实际业绩明显低于多家券商此前给出的预期，申万宏源、广发证券、招商证券、华创证券、中邮证券等机构，此前预测泸州老窖上半年净利润降幅在23%至36%区间，二季度净利润降幅区间为30%至60%，而公司实际降幅均超出此前的预测范围。

不过泸州老窖上半年业绩大幅下滑，一方面来自终端销售端的压力，另一方面也和公司主动调整产量有关。今年上半年，泸州老窖中高档酒销量1.39万吨，同比下降42.53%；产量4801.19吨，同比下降77.40%。半年报中提到，产量下滑，主要是结合市场销售需求、渠道库存现状，主动把控生产节奏。行业整体景气偏弱，在市场销售遇冷的大环境之下，公司主动压缩产量，说明这一轮调整不只是外部需求走弱造成，同样包含企业主动的经营收缩策略。

但业绩已经明显承压，为何还要把中高档酒产量接近砍掉八成？答案就落在核心大单品国窖1573身上。

一个单品撑起七成营收

泸州老窖是国内浓香型白酒的开创者，酿造历史最早可以追溯到元代。第一代传承人郭怀玉创制「甘醇曲」，大曲酒就此诞生，逐步衍生出浓香等香型。始建于1573年的国宝窖池群，1996年入选全国重点文物保护单位；泸州老窖酒传统酿制技艺，2006年入选首批国家级非物质文化遗产名录，两项资源被企业统称为「活态双国宝」。

凭借深厚的历史积淀，泸州老窖在2000年前后启动高端化转型。2001年，核心高端产品国窖1573正式上市。2007年，公司落地「双品牌塑造、多品牌运作」战略，把国窖1573、泸州老窖特曲作为两大主力品牌。此后国窖1573逐步站稳千元价格带标杆位置。行业测算数据显示，普五的市场份额约22%，国窖1573份额大致在12%至15%。

从经营数据能够直观感受到国窖1573对泸州老窖的重要程度。2025年，公司整体毛利率86.62%，中高档酒毛利率达到90.94%；38度国窖1573销售额突破百亿元，泸州老窖系列同期销售额同样突破百亿元。持续调价的能力，更能反映出国窖1573的市场话语权。2017至2019年间，国窖1573先后九次调整价格，一步步巩固千元价格带的地位。

国窖1573对于泸州老窖的重要性，集中体现在营收占比上。在2026年5月的业绩沟通会上，公司披露国窖1573占到整体营收的65%至70%，高度酒、低度酒的销售规模大致各占一半。

被大单品模式「反噬」

其实高度依赖大单品带来的代价，泸州老窖在2014年就已经体会过。那一年，白酒行业深度调整走到第三年，为守住国窖1573的价格体系，公司选择坚持挺价策略。但最终的结果是，价格、销量双双失守。当年公司实现营业收入53.53亿元，同比下降48.68%；净利润8.80亿元，同比下降74.41%。为稳住国窖1573的价格，当年公司还从经销商手中回购产品，对应调减当期营业收入8.08亿元。

时间来到现在，2024年白酒行业增长见顶，相似的困境再次摆在泸州老窖面前。财报显示，2025年泸州老窖实现营业收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%。进入2026年，业绩下滑进一步加快。

行业再度走弱，泸州老窖再次选择了熟悉的应对方式。2026年6月30日股东大会上，管理层明确将「国窖1573不降价」作为长期经营策略。批价确实稳住，国窖1573批价维持在825元上下，但企业也付出不小代价：经营活动现金流同比下滑65.68%，合同负债下降31%，境内经销商净减少162家。

具体来看，2025年国窖1573收入同比大约下滑15%，其中低度版本降幅仅10%左右；特曲、窖龄酒下滑15%至20%；头曲下滑约20%；其余小品类下滑幅度超过25%。国窖1573以外的产品，受到的冲击更为突出，价格带越下沉，压力越大。

对于泸州老窖来说，这一轮调整最终走向何方，很大程度取决于白酒行业何时迎来修复。如果中秋、国庆前后白酒消费需求如期回暖，那么公司以产量、利润为代价守住的批价，就会转化为下一轮周期的品牌资产。但倘若行业复苏迟迟没有到来，控量挺价持续越久，泸州老窖的现金流压力就会不断加大，到那时量价两难的局面，会比2014年更加棘手。