巴克莱银行最新研究拆解了AI产业链中的利润分配情况。研究发现，模型公司每创造100美元营收，就有35至40美元以推理算力费用的形式流向亚马逊AWS、微软Azure和谷歌GCP三大云平台。云服务提供商可从这部分收入中获得10至20美元的营业利润，对应营业利润率最高可达35%至45%。这一结论来自巴克莱8月28日发布的AI行业单位经济模型研究报告。

报告还显示，AI实验室的付费推理利润率已从2025年的10%出头大幅提升至2026年的50%至65%甚至更高，调整后毛利率同比提高了30至50个百分点。巴克莱分析师Ross Sandler指出，推动利润率大幅提升的主要因素是企业客户以及所谓的智能体工作流（agentic workflows），这类产品已成为市场上的「必买」产品。他认为，目前AI实验室的实际利润率可能已高于报告估算值，不过随着前沿模型竞争加剧及算力供应增加，该指标最终会逐步回落。

为了帮助投资者理解不同AI实验室之间的财务差异，巴克莱构建了两个假想前沿AI实验室进行比较。「实验室A」约70%收入来自API、30%来自订阅，「实验室B」则80%收入依赖订阅、API仅占20%。由于API业务天然拥有比订阅业务更高的推理利润率，再加上训练成本分摊方式及合作伙伴收入分成差异，两家假想实验室调整后毛利率出现17个百分点的差距：实验室A约为55%，实验室B只有38%。收入确认方式的不同进一步放大了这种失真。巴克莱将此比作Uber和Lyft的差异，提醒投资者在进行跨公司比较之前须先弄清会计处理差异。

进一步拆分产品线来看，订阅产品如Claude Code和Codex，推理利润率约70%，是三大主要产品线中最低的，原因在于AI实验室承担部分词元成本以换取用户留存。直接API是利润率最高的业务线，Cursor和Figma等开发者工具按Token收费，巴克莱估计API推理利润率已超过80%。随着模型Token效率提升、API名义价格上涨及推理基础设施优化，2026年第二季度API推理利润率实际远高于图表显示水平。间接API则为终端用户提供与直接API基本相同的体验，但用户与云服务提供商之间建立直接计费关系。

进一步拆解云服务提供商利润结构，AI实验室每创造100美元收入，实验室A大约对应35美元云服务收入，扣除基础设施成本后云服务商可获约11.80美元利润，营业利润率约34%。实验室B由于存在战略合作伙伴收入分成机制，云服务商每对应100美元AI收入可获约41美元收入，利润达19.10美元，营业利润率最高47%。巴克莱强调，这种收入分成机制会抬高云服务提供商表面利润率，剔除该因素后两家实验室对应的云服务商实际单Token利润并无区别。该安排预计2028年后逐步降至零。智能体订阅产品也能为云服务商创造额外价值，这类产品需调用数据库等上层资源，每单位收入价值更高。

从行业规模看，巴克莱预计AI实验室收入将从2024年的70亿美元增长至2026年的1370亿美元，并在2028年达到6900亿美元。按年末年化经常性收入（ARR）计算，预计2026年底达约2000亿美元，2028年底更可能达7820亿美元。训练支出目前仍约占AI实验室收入的48%，但训练成本占收入比例正快速下降，从2024年的96%预计降至2027年的35%、2028年的30%。这意味着随着推理业务利润逐渐超过训练支出，行业重心将从训练驱动转向推理驱动。与此同时，云服务商AI收入占AI实验室收入的比例也从2024年的153%降至2026年的90%，预计2028年进一步降至73%。

巴克莱预计，未来两年AWS、Azure和GCP在AI实验室算力支出中的份额基本能维持，但到了2028年，行业格局可能发生转折——以资产抵押融资的AI基础设施项目将陆续上线并成为AI实验室更青睐的选择，这意味着当前云计算三巨头可能在AI训练和推理市场同时逐渐丢失份额，利润格局也将迎来重新洗牌。