昔日千亿市值的药中茅台连续两年营收净利下滑。二级市场上，今年以来片仔癀股价整体呈下降态势，截至8月28日收盘报127.30元/股，区间累计下跌超20%，对应市值约768.02亿元，较2021年460多元/股的历史高位蒸发超1900亿元。

中药龙头上半年营收净利双降。片仔癀近日发布2026年半年度报告，报告期内实现营业总收入45.73亿元，同比下降14.98%；归母净利润10.93亿元，同比下降24.22%；扣非归母净利润10.55亿元，同比下降27.41%。基本每股收益1.81元，加权平均净资产收益率7.26%，较上年同期减少2.36个百分点。这是片仔癀继2025年上半年以及全年营收、净利双双下滑后，连续第二年出现业绩回落。2025年公司营收90.01亿元，同比下降16.56%；归母净利润21.59亿元，同比下降27.49%，为上市20年来首次双降。

分行业来看，三大主营业务板块营收均出现不同程度回落。医药制造业营收24.52亿元，同比下滑17.87%，板块毛利率60.62%，同比提升0.67个百分点。医药流通业营收17.00亿元，同比下降14.00%，毛利率8.24%。化妆品业务营收3.10亿元，同比下降3.25%，毛利率下滑至58.16%。细分产品层面，肝病用药营收23.48亿元，同比下滑18.92%，仍是拖累业绩的主要因素。

连续多年涨价后，760元一粒的片仔癀卖不动了。摩医药数据显示，实体药店端片仔癀全线产品销售额2024年达峰值17.29亿元，2025年下滑14.97%至14.70亿元，今年一季度为3.46亿元，同比下降9.85%。网上药店和全终端医院同样呈现下降趋势。2023年5月公司将片仔癀锭剂国内市场零售价从590元/粒上调至760元/粒。2025年底肝病用药渠道库存暴增265.53%，部分渠道实际售价低于600元，二手回收价甚至低至460元。值得注意的是，复方片仔癀含片销售量同比增长47%，肝病用药毛利率逆势提升1.27个百分点至62.77%，部分对冲了收入下滑压力。

原材料端，天然牛黄已回落至55万元/公斤。2026年6月全国首单来自阿根廷的生产用进口天然牛黄运抵片仔，进口通道实质性打通。今年3月海关总署公告乌拉圭天然牛黄获准进口，公司正按照国产加进口双渠道、多国别、多供应商策略逐步建立稳定供应体系。心脑血管用药收入7742.65万元，同比增长28.82%，公司上半年推出安宫牛黄丸普丸装切入基层市场，推动产品从高端急救奢侈品向大众常备药转型，但该板块规模尚小，难以对冲肝病用药下滑。分地区看，华南地区降幅最大为19.87%，境外地区毛利率维持在68.13%高位。费用端，销售费用2.79亿元同比大增27.50%。

行业层面，2026年是十五五规划开局之年，《中医药振兴发展十五五规划》7月落地，强调推进中医药传承与创新。今年上半年片仔癀研发费用1.31亿元，同比增长8.53%，正在推进19个在研新药项目及12项以片仔癀为主的临床研究。整体而言，公司正处于转型关键期，短期业绩承压而长期发展逻辑未改，后续能否触底回升值得市场关注。