连续亏损三年的科翔股份，成为众多顶级牛散的香饽饽。据半年报显示，章建平、王孝安、伍伯宏等多名牛散在二季度集中新进或增持，其中章、王二人合计持仓市值超过24亿元。但科翔股份上半年还在亏损，PCB主业毛利率甚至跌入负值。一边是业绩承压，一边是重金入局，这些牛散为何在此时同时押注一只亏损股？

8月27日晚，科翔股份披露2026年半年报，股东名单中牛散扎堆。其中章建平二季度新进946.18万股，持仓市值达9.59亿元，位列第七大股东；王孝安新进1500万股，持仓市值达15.2亿元，跻身第四大股东；陈君、伍伯宏、潘宇红等人也同步加仓。

但牛散的入场逻辑，与公司当期财报形成明显反差。2026年上半年，科翔股份营业收入同比增长17.88%，归母净利润亏损6637.92万元，核心PCB业务毛利率为-1.39%，中低端产能过剩与上游覆铜板、电子布等原材料涨价同时挤压利润。

牛散此时加仓，看重的不是当期盈利，而是高端产品后续放量的可能。目前公司800G光模块PCB已小批量出货，AI服务器板仍在客户验证阶段，陶瓷基板尚未贡献收入。这些业务能否按期转化为订单，或取决于实控人郑晓蓉、谭东夫妇对转型节奏的把控。

相较于业绩的平淡表现，股东名单的变化更让人眼前一亮，众多知名牛散齐聚公司前十大股东。半年报数据显示，章建平二季度新进946.18万股，持股占比2.17%，位列公司第七大股东。从章建平整体的调仓轨迹看，二季度他陆续减持了北方稀土、西部材料、四川黄金、东材科技等传统资源和材料类周期标的，而集中押注了中际旭创、亨通光电、杭电股份、云南锗业等算力、光通信产业链公司，其中科翔股份是其本轮重仓的PCB行业标的。

王孝安也在二季度持仓1500万股，持仓市值达15.2亿元，持股占比达到3.45%，跻身公司第四大股东。王孝安自2024年鲜少高调出现在二级市场，此番出手便从AI算力硬件材料延伸至新能源锆材料、玻璃基板先进封装。此外，牛散陈君也新进650万股，位列公司第九大股东。公司第五、第六大股东也是两位知名牛散伍伯宏和潘宇红，二人都在一季报时新进，也都在二季度大手笔增持，目前分别持股1172万股、1000万股。

一众顶级牛散集中抱团入场，也和公司年内翻倍的强势行情高度契合。2026年之前，科翔股份的股价一直低于20元，但2026年开年以来，随着AI服务器、高速光模块产业链持续爆发，公司高端PCB转型逻辑持续发酵，股价一路震荡上行，6月下旬最高触及116.88元，年内最大涨幅超490%。

从最新披露的半年报来看，科翔股份的经营似乎并没有跟上股价上涨的节奏。2026年上半年，公司实现营业收入21.29亿元，同比增长17.88%；归母净利润亏损6637.92万元，亏损规模较上年同期小幅扩大约7%。若将时间线拉长，尽管公司营业收入连年增长，但长期处于亏损状态，2023年至2025年分别亏损1.59亿元、3.44亿元、2.46亿元，加上此次上半年亏损，累计亏损超8亿元。

科翔股份当下业绩亏损的根源，来自新旧两条业务曲线的结构性拉扯。公司业务结构大致分为三层：稳固的传统PCB基本盘、正在爬坡的AI及光通信高端PCB、以及布局半导体散热的陶瓷基板新赛道。半年报数据显示，上半年PCB板块实现营收19.06亿元，占到总营收比重达到89.52%，但PCB主业的毛利率为-1.39%。

究其原因，科翔股份所重注的汽车电子、新能源工控、高端消费电子等传统中低端通用PCB赛道正在经历行业内卷。调研数据显示，国内普通多层板、消费电子类低端电路板产能已经进入产能过剩区间，中低端板块行业增速仅维持在5%至8%，远低于高端算力PCB的增速水平。同时，上游原材料涨价进一步吞噬企业仅剩的利润。普通电子布价格较年初翻倍上涨120%，18μm标准铜箔加工费同比上涨超30%，通用环氧树脂年内涨幅接近20%，主流覆铜板产品年内累计涨幅超45%。

为了跳出低端红海竞争，科翔股份也在寻找出路。2025年公司通过定增募集资金2.87亿元，大部分投向智恩电子高端服务器PCB升级项目。2026上半年公司研发投入1.11亿元，资源持续向高速光模块板、高层AI服务器板、陶瓷基板三条高端产品线倾斜。

高端产线落地初期持续拖累报表。旗下赣州科翔厂区上半年营收6.34亿元，净利润2513.77万元，是目前公司唯一能够稳定盈利的生产基地；承担AI转型任务的智恩电子仍然亏损543.52万元；坚持高阶、规模化大批量HDI产品路线的江西科翔亏损金额达到4577.87万元。

但公司的高端转型已经迎来实质性进展。800G高速光模块PCB已达成小批量稳定交付，AI服务器高层板、高阶HDI等算力核心产品处于头部客户送样、验证攻坚阶段。除此之外，公司还同步推进了面向AI服务器散热需求的陶瓷混压PCB研发。在高端PCB之外，陶瓷基板业务由旗下子公司广州陶积电独立运作，专注于AlN、AMB等先进陶瓷基板。环比来看，公司2026年二季度单季归母净利润-1437.85万元，环比一季度减亏约3762.22万元。

科翔股份如今的业务转型，背后离不开创始人兼实控人郑晓蓉、谭东夫妇。董事长郑晓蓉早年深度扎根珠三角电子产业，1997年创办顺嘉兴电子，2001年与丈夫谭东在惠州大亚湾创办科翔电子。2013年前后，郑晓蓉决定布局高阶HDI电路板，产品逐步切入通讯、工控、汽车电子领域。2020年11月，科翔股份登陆深交所创业板。截至目前，郑晓蓉、谭东夫妇直接和间接持有公司16.46%、15.17%的股份，合计持股市值超128亿元。

对科翔股份而言，传统低端PCB赛道已鲜有增长空间，全员all in高端算力PCB、半导体散热赛道，是公司突破发展瓶颈的出路。目前公司转型仍处于投入爬坡期，后续头部客户认证进度、高端订单落地体量，将直接决定公司能否彻底摆脱低端内卷、实现业绩扭亏与估值重塑。