棱镜

2026-09-01 16:53发布于北京腾讯新闻《棱镜》栏目官方账号

洋河股份董事长顾宇。图片来源：洋河官网

作者 ｜ 温世君

编辑 ｜ 孙春芳

出品 ｜ 棱镜·腾讯小满工作室

顾宇之前，洋河股份（002304.SZ）曾有四位董事长，其中两位已被判刑。

相比他们，第五任董事长顾宇，是位空降者。他并非从洋河生产经营体系一路升上董事长大位的「土著」。2025年7月，宿迁市宿城区区长任上的顾宇，转身入局洋河，成为这家苏酒头部上市公司的掌舵者。

但另一方面，他又不算是洋河的陌生人。

30年前，18岁的顾宇参加工作；一年后，他成为宿迁市泗阳县委秘书。那时的洋河镇，还隶属于泗阳县。此后，从县里到市里，再到沭阳县、洋河新区……他的仕途一路向上，但始终没有离开宿迁。

一年多以前，顾宇赴任洋河的时候，这位在宿迁干部体系成长起来的老资格，面对的却是一套新考题：作为宿迁税收支柱的洋河，下一步该怎么办？

2026年8月26日，洋河发布2026年半年报。对48岁的顾宇而言，这不仅是他执掌洋河后的首份半年报，也是今年1月他以董事长身份兼任总裁后，「一肩挑」这半年，交出的属于自己的业绩答卷。

显然，这套考题不太容易作答。

市值缩水3400亿，洋河掉队不只是因为周期

2026年半年报数据显示，洋河保住了「百亿」规模，2026年上半年实现营业收入105.4亿元，较去年同期下降28.76%；扣非归母净利润24.49亿元，较去年同期下降42.12%。

资本市场自然也给出了回应。

2021年初，洋河市值一度逼近4000亿元，成为仅次于贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）的白酒探花，人称「茅五洋」，风光一时。

五年多后，已是另一番光景。8月27日，洋河半年报发布后的首个交易日，市值已经降至约586亿——蒸发了约3400亿元，只剩高点的15%。

白酒当然有周期。消费谨慎，库存高企，价盘承压，依靠压货推动增长的模式也逐渐失灵。

但当年排在洋河身后的山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ），当下市值还有约1400亿元、1200亿元。洋河掉队的故事，显然不能只归因于周期。

或者说，当压力来临的时候，洋河似乎更脆弱。

曾以新锐形象崛起的梦之蓝，高端化故事已经讲了20年，但客观上与茅台、五粮液的号召力还有差距。

洋河也不是手中没有牌。「微分子」早早切入低度酒，双沟、贵酒等子品牌也各有市场基础，甚至还布局了智利的新世界葡萄酒。只是这些牌打了多年，始终没有真正跑出一条新的增长曲线。

全国化这些年也没少强调。甚至在主推的国民百元档单品第七代海之蓝上，还采取了「双标」政策：江苏省内看终端动销，「卖掉再发」；省外看经销商库存——前者看消费者真实买单，后者看渠道意愿。省内踩了刹车，省外却依然亮着「绿灯」。

但即便如此，相比曾经「同病相怜」的汾酒，洋河全国化的势头依然逊色不少。2026年上半年，洋河在江苏大本营市场营收较去年同期大跌38.34%，省内却仍贡献了总盘子的42.5%。

曾经做过洋河镇「父母官」的顾宇，不可能不知道这些。他的解法是什么？在产品、市场之外，顾宇把相当的精力放到了组织端——动组织，显然是他更熟悉的一套办法。

当然，真正的大动作，是在顾宇「一肩挑」之后。

顾宇接棒，两任前董事长获刑

黄河故道与京杭大运河交汇处，骆马湖与洪泽湖之间这片冲积平原，是霸王和虞姬的故乡，古城宿迁。

今天的宿迁，是红色和蓝色的。18岁的刘强东从宿迁来龙镇长安村北上进京，如今又让京东全球客服中心彻夜不熄的灯火，在这片苏北农耕腹地映出京东红。

不过，在京东「返乡」前，宿迁最鲜明的色彩，是洋河蓝。

在白酒普遍采用红、黄、金元素的千禧年代，天之蓝、海之蓝、梦之蓝组成的洋河蓝商务审美，卡位绵柔的差异化口感，再叠加把人铺到终端的深度分销和广告轰炸，让县级酒厂起家的洋河，在市场上站稳了脚跟。

2014年宿淮铁路开通，宿迁城区告别多年不通火车的历史。当时首座「宿迁站」，并未选址老市中心，而是落在20公里外的洋河镇，与酒厂核心区一墙之隔。

洋河在公告中写道：「公司一直都是当地纳税大户」。此言不虚——2024年，洋河股份曾披露全年纳税数据：104.7亿元。同年，宿迁全市一般公共预算收入中的税收收入为249.05亿元。

洋河越赚钱，围绕它的人和利益，也就越复杂。

2025年12月30日，洋河股改「回头看」贪腐案落槌，南京中院以贪污罪判处洋河第一、第二任董事长杨廷栋、张雨柏有期徒刑5年、3年6个月。此二人任内，洋河蓝崛起、IPO登陆A股；如今，却双双获刑。

宣判半年前，顾宇已出任洋河第五任董事长；2026年1月23日，他又兼任了总裁。时隔13年，洋河董事长、总裁两职再次合一。

但大权在握的顾宇，想要跳出前任的影子，也并非易事。

在顾宇之前，乘着白酒行业景气上行的东风，洋河押注「蓝色经典」攻城略地；经销商们也满怀信心地扩大库存，稳稳接住一轮又一轮的增长目标——洋河业绩由此多年一路飘红。

2023年，洋河营收直接冲上331亿元，扣非归母净利润达到98亿元，创下历史纪录。

一路高歌的那些年，在提价预期与高增长之下，渠道库存的压力，往往就被视而不见了。

2024年8月，洋河更是大气地给股东开出了一张三年高分红「保单」：承诺2024-2026年，每年现金分红不低于归母净利润的70%，且不低于70亿元。

只是，承诺只兑现了一年。

「削藩」进行时，二季度扣非净利只剩2118万元

2024年洋河归母净利润就已经跌至66.73亿元，但为了兑现承诺，仍通过未分配利润补足了70亿元分红。

2026年1月23日，洋河取消了70亿元的保底线。

这次爽约的原因并不难理解：到2026年4月28日，洋河发布2025年年报，归母净利润跌至22.06亿元——此前70亿元的分红承诺，已经是利润的3倍有余。

洋河选择向现实低头。只是时间点选得颇为巧合，宣布「爽约」的这一天，正是2026年1月23日——这天，担任洋河总裁近5年的钟雨到龄退休，董事长顾宇兼任总裁。

卸下分红的担子，挑起了业绩的担子。「一肩挑」一个月后，顾宇在年度工作大会上给洋河定下了「扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正派人」的思路。前三句化用了曾国藩的用兵之道，而「用正派人」放在前任董事长们获刑背景下，多了一层意味。

到了3月，洋河开始动组织。

动的不是一个部门、几个高管，而是整套销售体系，是「削藩」：原有26个营销中心被压缩成14个战区，73个事业部缩减至47个，575家分公司、办事处整合至289家。

而战区负责人轮岗、异地任职、末位淘汰，乃至「大幅裁员」的传言，动的其实是过去多年形成的利益格局。

只是，此时的白酒行业，正处在深度调整期。对于一家把人铺到终端的酒企而言，销售体系一变、渠道一动，牵一发而动全身；改革本身，也可能成为业绩的变量因素：

2026年二季度，洋河营业收入23.55亿元，较去年同期下降36.86%；季度扣非归母净利润仅录得2118万元，较去年同期暴跌96.6%。

2118万元是什么概念？

2023年二季度，洋河的扣非归母净利润还是20.47亿元；自2010年以来，历年二季度从未低于6亿元。从20.47亿元到2118万元，三年时间，近百倍之差。

顾宇的「手术」也留下了另外的痕迹。2026年半年报显示，洋河库存商品余额7.16亿元，较去年同期下降29.94%；白酒期末库存量约1.01万吨，较去年同期下降38.32%。

库存确实降了，这与顾宇在公开场合多次强调的减少供给、消化库存，进而「控量稳价」方向一致。但这是有代价的：酒企控库存，渠道少压货，首先牺牲的就是当期收入。

数据很直接：2026年6月末，洋河合同负债为43.04亿元，较2025年末的75.29亿元减少42.85%。白酒企业通常采取先款后货模式，合同负债通常反映经销商预付款。

这个「蓄水池」，变浅了。

159天后卸任总裁，顾宇还没交卷

半年报交卷之前，顾宇先卸下了总裁的职务。

2026年7月1日，顾宇因「工作需要」不再兼任总裁。原副总裁陈军接棒总裁，同时当选副董事长。陈军1976年出生，曾在宿迁金融办、经开区、产业发展集团任职，2024年进入洋河任副总裁。

算下来，顾宇一共当了159天总裁。

经营实务的担子确实轻了一些，但顾宇依旧是董事长——他不可能置身事外，更不意味着他的这场改革已经交卷。

洋河需要解决的，从来不只是几个营销中心、几个事业部的问题，而是过去十多年形成的增长惯性。

按官方说法，洋河现在要的是「终端开瓶动销优先、经销商有序出库、企业稳健回款」。考核指挥棒，也从「回款」转向「开瓶」。这触及的，其实是利益机制。

在传统白酒生意中，酒企围绕回款设置销售任务和返利政策撬动渠道，激励甚至调控经销商进货、囤货、铺货节奏。至于消费者是否真正开瓶，并不是这套机制直接关注的问题。

对酒企来说，回款是最直观的业绩指标。对经销商而言，完成多少回款任务，又决定能拿到多少返利和费用；酒价上涨时，囤货还能赚价差。

如果削弱「回款+返利」这套模式，酒企的业绩便不能再靠渠道把货接走，而是要接受终端消费检验。换言之，当酒不再只是「卖给经销商」，而是要真正「让消费者开瓶」，最后落在财报上的增长数字，难免「失控」——当然，这非洋河一家的挑战。

每一种增长逻辑，都有它所属于的时代。作为第五任董事长，顾宇真正要回答的是：属于洋河下一个时代的增长，到底在哪里？

（本文基于公开财务数据，不作为任何形式的投资建议）