在白酒上市公司中，五粮液账面增幅一骑绝尘。8月28日，五粮液披露，1-6月，公司实现营收284.17亿元，同比增长20.9%；净利润87.53亿元，同比增长89.3%。

不过，这建立在去年调整后的低基数之上。具体来看，今年一季度，五粮液的净利润达80.63亿元，二季度则仅有6.9亿元，环比下降超九成。

管理层高调抛出「一核两擎两驱一新」体系，1618五粮液与39度五粮液剑指百亿级大单品。这一野心能否实现，仍要打个问号。

稳基本盘

在6月底的股东会首秀上，五粮液新任董事长邓敏将「一核两擎两驱一新」视为稳固基本盘、寻找新增量的核心抓手。

该产品体系，以第八代五粮液为核心，经典系列和紫气东来定位超高端，将1618和39度着力打造为百亿级新增长引擎，29度五粮液·一见倾心定位为新锐产品。

1-6月，其主品牌产品实现营收236.32亿元，销量1.63万吨，分别同比增长了72.8%和88.3%。

核心大单品第八代五粮液，表现不差。管理层在6月底透露，通过「实施数字化营销、科学调整计划配额、配套开瓶扫码等活动，有效拉动动销」，第八代五粮液动销已实现两位数增长。今年，其战略已转向「高质量市场动销」，聚焦量价关系平衡。

7月底，五粮液逐步收紧渠道补贴政策，取消「模糊返利」等支持政策，经销商进货成本抬升。进入8月，渠道政策调整开始见效，第八代普五批价明显跳涨；至中旬，五粮液向渠道发出通知，明确第八代五粮液不得以低于800元/瓶的价格出售。据《今日酒价》，截至9月1日，其批价达830元/瓶。

「渠道库存减轻，叠加终端消费需求稳定，托住了这一轮的价格。」有业内人士告诉记者。

从行业格局看，千元价格带规模约1000亿元，普五市占率近一半。要进一步扩大份额，边际难度在上升。

第二曲线

以邓敏为首的管理层已定调，经典五粮液「不急于追求短期销量」，其战略意义在于为整个产品矩阵提供价格锚点。

对于五粮液1618、39度五粮液，管理层目标明确，要将其打造成百亿级大单品。1-6月，两者的宴席场次和开瓶量持续增长。「五一」期间，1618、39度五粮液的宴席场次增长超70%，动销增长近60%，短期动销确有起色。

39度五粮液想分走百亿份额，意味着要在高度集中的市场中，与国窖正面争夺，赛道容量本身就是硬约束。在「高端低度」这一细分领域，泸州老窖的38度国窖1573已成为首个百亿级低度单品。

1618五粮液则定位为「千元价位段第一宴席品牌」，重点打造成都、重庆等10-20个根据地市场。宴席市场虽体量可观，但千元价格带已是红海，八代普五、国窖1573、青花郎等，争夺的是同一批消费者。在已有一个千元核心大单品的前提下，再打造一个同价位段的百亿宴席单品，也要面对内部竞争和市场重叠的问题。

增长之问

「一新」即年轻化产品「一见倾心」，承担着消费群体破圈的任务。这款29度产品，瞄准新生代「微醺、悦己、轻社交」的消费需求，借由歌手邓紫棋代言，吸引年轻消费者，已登陆中国香港、新加坡等市场。

从长期来看，多元化消费场景和国际化，的确是更广阔的想象空间。1-6月，五粮液在美加墨世界杯期间推出联名产品，实现了超16亿元销售额，新增400万用户中，40%为35岁以下年轻群体。

只是，国际化、文化IP联名等新兴尝试，目前对营收的贡献几乎可以忽略不计。其海外市场占比常年不足1%，主要集中于华人圈层，短期内难以成为实质增量。

主品牌之外，系列酒有自己完整的产品梯队。五粮春、尖庄、五粮特曲/头曲、五粮醇，目标分别是将其打造为100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的全国性战略大单品。只是，系列酒的处境并不乐观，上半年营收32.35亿元，销量3.12万吨，营收和销量的同比降幅都超过六成。

且系列酒与主品牌同属浓香品类，在消费总量萎缩的背景下，多产品线策略极易陷入「左右互搏」的局面。

邓敏团队要面对的问题是，什么产品能撑起五粮液的第二增长曲线。从现实来看，或许「没有单一的爆发点」。在低基数效应消退之后，五粮液能否找到真正的增长动能，是投资者真正关心的问题。