2026年上半年，昊海生科、华熙生物、锦波生物、爱美客、巨子生物、复锐医疗等医美上游企业相继出现利润下滑或核心业务承压。华东医药集团净利润仍微增，但其国内外医美业务营收分别下降52.46%和36.59%。八家代表性龙头中，七家出现类似压力，医美上游依赖稀缺牌照、高毛利率和高复购的增长叙事由此出现裂缝。

行业下滑并不只是消费疲软所致，更直接的线索来自价格、产能和渠道。玻尿酸、重组胶原蛋白等合规产品供给增加，同质化竞争加剧，下游机构又频繁以低价项目引流，导致价格压力沿产业链向上游传导。昊海生科玻尿酸产品营收下降41.45%，综合毛利率由70.17%降至65.46%；锦波生物整体毛利率也由90.68%降至84.70%。

产能扩张与需求放缓的错配进一步挤压利润。此前建设的大量产线在2025年、2026年陆续投入使用，即使产能尚未充分释放，企业仍需承担折旧和摊销。锦波生物营业成本同比增长47.34%，主要与生产车间转固有关；昊海生科新基地投入使用后，新增折旧和摊销超过2100万元，叠加玻尿酸价格竞争，利润端受到双重挤压。

流量成本上涨也迫使企业调整旧有增长模式。达人直播、头部主播和公域投放曾帮助医美及功效护肤品牌快速扩大销售，但随着平台费用、佣金和低价机制增加，销量与利润的矛盾日益突出。巨子生物营收下降6.3%，与达人直播渠道收入减少有关；华熙生物主动降低销售费用，收入也随之下滑，行业开始从购买流量转向重建品牌、自然销售和渠道效率。

在这轮调整中，四环医药成为鲜明反差。其医美业务通过肉毒素、再生材料和光电设备形成组合方案，从单一产品销售转向综合医美解决方案，并以高频肉毒素带动高客单价项目。同时，公司处置低效医药资产，资源进一步集中于医美和创新药，集团利润因此明显改善。

行业并未停止投入，而是在寻找新的竞争门槛。昊海生科加码再生组织材料与合规光电设备；华东医药推进GLP-1体重管理药物，试图进入严肃医疗与形体管理的交叉市场；复锐医疗借助亚太、中东及非洲市场增长抵消北美下滑；锦波生物推动重组胶原蛋白器械在东南亚注册并进入美国市场；华熙生物、锦波生物和巨子生物则加大AI研发、合成生物学及生物算力基础设施投入。

整体来看，批文稀缺、粗放扩产和高价流量支撑的增长模式已难以持续。未来的行业集中度将更多取决于企业的资产周转、研发效率、海外商业化能力，以及能否为医美机构提供真正具有技术差异和临床价值的产品与解决方案。医美上游正在褪去高毛利神话，进入依靠经营效率和长期技术积累赚钱的新阶段。