今年，阳光电源遭到了A股股民严厉的拷问。从去年末触及历史高点，到如今股价跌去大半，这位光储一哥经历了市值的大幅缩水。表面上看，这是一场连绵不绝的阴跌，但细究其内在逻辑，实则由两轮动因截然不同的估值下杀构成。

第一轮回撤，核心在于基本面预期的抢跑与修正。在见顶前的七个月里，股价从51.76元一路狂飙至209.88元，累计涨幅逼近三倍。2025年全年储能系统收入372.87亿元同比增长49.39%，出货43GWh同比增长53.57%，居全球电池储能系统出货量第三。然而见顶之后年报利润低于预期约7%，引发了盘面的雪崩。四季度净利润腰斩以及毛利率断崖式下滑成为焦点。

中报证实了储能业务的量增价跌。上半年营收309.12亿元同比下降28.99%，归母净利润52.59亿元同比下降32.01%；储能收入154.56亿元同比下降13.18%，占营收比重首次达到50%。毛利率32.43%同比降7.49个百分点，发货量却增长28%达到25GWh。收入与毛利率双降源于成本上行叠加区域价格下行，电池级碳酸锂均价从去年上半年的7.04万元涨到今年同期的16.34万元。中东收入因去年同期沙特7.8GWh项目集中确认的高基数，同比减少约52亿元。

行业层面，上半年中国企业储能海外订单签约298GWh同比增长83%。相比之下，阳光电源出货增速28%与行业整体83%至93%的水平形成巨大落差。管理层认为稳中有降是正常现象，同时承认储能行业竞争加剧拖累毛利。基金家数从一季度745家降到二季度589家，陆股通持股比例从7.89%降至5.29%，员工持股计划浮亏约36%。

第二轮抛售从六月底开始，市场提前定价美国对外国逆变器的禁令。7月28日清单正式落地，8月下旬行政令签署，次日股价大跌超过12%。这一阶段焦点从看公司业绩质量转向担心其未来能否对美国做生意以及新产品能否卖出去。行政令主要针对69kV及以上主干电网，覆盖变电站、逆变器、储能系统及工业控制系统。公司回应称出口美国的设备不具备远程升级和通信功能。阳光电源的美国收入占总营收约15%至20%，非美地区业务可提供一定支撑，公司预计2027年欧洲储能增速能保持50%以上。

值得关注的是公司7月发布的EnerNeo固态变压器，基于800V直流架构，北美云厂商的批量订单主要规划在规模化生产之后。如果后续政策细则将数据中心中压设备和该新产品也纳入限制范围，新业务的海外增长预期将面临下调风险。

经历两轮不同性质的抛售后，阳光电源的高增长高毛利阶段已经结束，海外储能进入份额竞争加剧、毛利率中枢下移的时期。在下半年出货能否提速、政策细则的约束程度以及固态变压器等新业务能否转化为实际订单等关键条件明朗之前，股价或许很难迎来单边修复。暴跌之后市场给出的是机会还是价值重估的起点，仍有待时间与产业验证。