一家做盐的湖南国企，要吞下估值129亿元的锂电负极独角兽，这是2026年A股最具反差感的跨界并购事件。

9月14日，雪天盐业发布重组预案更正公告称，此前披露的重组预案中，交易对方、标的公司董事刘格军个人因在今年3月20日涉嫌内幕交易，被中国证监会立案调查。据悉，刘格军是河北坤天的第二大自然人股东，持股3518.58万股，占比为9.7738%，仅次于控股股东、实际控制人宋志涛所持的20.4024%。

9月11日，雪天盐业首次披露重组预案，拟通过发行股份及支付现金方式收购坤天新能源100%股份，标的估值129.22亿元，超过雪天盐业停牌前约99亿元的市值，构成蛇吞象交易。二级市场上，9月14日，雪天盐业以涨停板开盘后出现回落，至收盘时的单日涨幅为5.13%；9月15日，雪天盐业以跌停板报收，9月16日，公司股价跌至5.4元/股，跌幅5.59%，总市值88.57亿元。

收购方雪天盐业是中国盐改第一股，背靠湖南省国资委，主业是食盐、工业盐等传统盐化工，2026年上半年营收26.58亿元，归母净利润7918万元，当前总市值不足90亿元。近年来雪天盐业不断向新能源赛道布局，2025年末已完成对美特新材的控股，切入锂电材料赛道，开启盐与新能源双轮驱动模式。

标的公司河北坤天成立于2018年5月，拥有河北、四川、云南三大一体化生产基地，核心产品为人造石墨负极材料，同时布局硅基负极、储能硬碳等新型负极材料，已启动独立IPO辅导多年。作为国内锂电负极材料头部玩家，2026年前7个月其负极销量达12.56万吨，行业排名第六，客户覆盖宁德时代、亿纬锂能等头部电池厂商。

8月28日，雪天盐业发布停牌公告，宣布拟收购河北坤天控制权。本次交易发行价格确定为4.70元/股，交易对方为宋志涛、刘格军等54名股东。交易完成后，河北坤天将成为雪天盐业全资子公司，公司实际控制人仍为湖南省国资委，控制权不发生变更。

市场质疑的焦点落在两处：其一，重大敏感信息的披露完整性存疑，时隔近半年才紧急补充更正；其二，关键交易对方的涉案状态，直接影响交易方案的可执行性，后续重组能否顺利推进，不确定性增加。

作为国内锂电负极头部企业，河北坤天早在2023年12月就完成了IPO辅导备案，最终选择卖身上市公司，主要原因在于行业周期倒逼。2024年至2025年负极行业经历产能过剩阵痛，公司连续两年亏损，直到2026年上半年才实现扭亏。2024年公司营收12.90亿元，净亏损6617万元；2025年营收攀升至19.97亿元，亏损收窄至3259万元；2026年上半年，公司实现营收14.12亿元，净利润跳升至1.2亿元，盈利规模已反超同期雪天盐业7918万元的归母净利润。

值得注意的是，河北坤天身后的机构股东退出诉求，正成为影响这笔并购走向的隐形核心变量之一。2022至2023年，公司先后完成多轮大额融资，建发集团、三一集团、复星创富、SK中国、中石化资本等多家产业与财务机构相继入局，彼时各方全部锚定独立IPO路径。到了2026年，多家持股超三年的机构投资者只能通过上市公司跨界并购实现曲线退出。

截至2026年6月底，雪天盐业净资产为87.86亿元，这一净资产规模尚不足以覆盖坤天新能源129亿元的估值。若最终收购价接近129亿元，则属于典型的蛇吞象式并购。本次交易采用发行股份与支付现金的结构，若现金支付比例过高，或配套募资未能足额完成，上市公司需要动用自有资金甚至举债补足现金缺口，将直接大幅提升资产负债率。

此外，负极材料行业价格战余波仍在，2026年上半年的量价齐升属于阶段性回暖，若后续下游新能源汽车、储能需求增速不及预期，河北坤天很容易重新回到亏损状态。即便交易能够完成，雪天盐业需要同时整合正极材料平台美特新材与负极材料平台河北坤天，二者在技术路线、客户体系方面完全独立，整合难度不小。

由此可见，这场跨界并购从预案披露的第一天起，就注定是一条布满暗礁的漫漫长路。