今年上半年，锂电材料行业迎来业绩的修复与爆发。新宙邦净利润增长103%，多氟多增长897%，天赐材料增长967.91%。电解液头部厂商利润集体大幅反弹。

天赐材料堪称弹性最大的一家。上半年营收147.10亿元，同比增长109.28%，归母净利润28.61亿元，同比增长967.91%，扣非净利润28.07亿元，增幅达1096.69%。截至9月17日发稿，天赐材料报总市值671亿元。

要理解这轮集体暴涨，得先回到需求端。锂电池下游对应新能源汽车、储能电站、消费电子三大场景，本轮增长的核心动力来自前两者。储能赛道增速更快，国内储能市场化需求释放，叠加海外补贴政策拉动。研报预计2026年国内储能新增装机约298GWh，同时欧洲多国陆续推出储能补贴政策，全球储能正在经历国内外需求共振向上的阶段。

天赐材料的增长，主要踩中了储能这条主线。上半年公司电解液销量超44万吨，同比增长约41%，其中储能电池电解液销量同比增长超过100%。储能电解液的增速是整体增速的两倍多。半年报明确表示，随着储能电池需求的持续爆发，公司持续聚焦新产品迭代和新市场、新客户开拓，带动锂电池电解液销量的强劲增长。

电解液是典型的量价驱动型业务，上半年天赐材料量与价同步上行。收入端，锂离子电池材料业务收入136.89亿元，同比增长117.20%，占总营收比重达93.05%。盈利端，该业务毛利率达到33.72%，同比提升14.86个百分点。与同行相比，新宙邦上半年电池化学品业务毛利率为15.32%，天赐的毛利率水平达到同行的两倍以上。这源于天赐的产业链向上延伸至锂盐、溶剂、添加剂、正极材料前驱体，甚至锂矿资源端，同时配套资源循环业务回收锂盐，核心原料自供比例持续提升。

供需端仍然紧张。截至6月末，公司电解液和六氟磷酸锂产能利用率已接近满产，合同负债从年初的0.77亿元增至1.98亿元，翻了一倍多。2025年天赐电解液销量超72万吨、全球市占率32.2%、连续十年出货第一。方正证券预计天赐材料2026年电解液出货量约100万吨，同比增长约38%。

对于明后年储能是否会迎来供需失衡，董事长徐金富在9月15日业绩说明会上判断，AI数据中心会带来储能新增需求，未来2至3年储能电池需求增速有望继续跑赢动力电池。公司自身产能投放会结合市场需求与市占率目标，跟随订单节奏来释放，不会盲目扩产。

除电解液基本盘外，其他业务也出现边际改善。正极材料方面，随着行业低端产能出清、磷酸铁锂价格修复，公司正极业务实现月度扭亏。特种化学品板块，PACK胶上半年销量突破8200吨，同比增长超51%，成为第二增长曲线的组成部分。日化材料业务产品销量6.9万吨，同比增长16.7%。

然而，在利润大幅增长的同时，经营现金流并没有同步跟上。上半年天赐经营活动现金流净额3.97亿元，同比微降2.91%，与28.61亿元的净利润现金含量明显不匹配。作为参照，新宙邦同期经营现金流净额11.27亿元，同比增长97.93%。

截至6月末，公司应收账款107.36亿元，较年初增加38.56亿元，增幅56.04%，占总资产比重从25.55%升至33.48%。上半年信用减值损失1.52亿元。半年报在风险章节中直接说明，下游整车和电池企业资金紧张，链条压力会沿产业链传导至材料企业。这意味利润表上的高增长，有相当一部分还挂在客户的账上。

另一个值得关注的结构风险是客户集中度。半年报披露报告期内从某单一客户取得的收入占总收入的42.91%，上年同期为38.97%，集中度进一步提升。若该大客户采购策略调整或切换供应商，公司营收规模将直接受到冲击。

海外业务增速亮眼但基数仍低。上半年海外电解液销售额同比增长超过126%，欧洲、北美OEM工厂落地放量，美国、摩洛哥生产基地已开工建设，计划2028年投产。但上半年境外收入仅4.44亿元，占总营收比重为3.02%，海外业务仍处于布局期。

锂电材料是周期行业。2023年到2025年的供需失衡让天赐的利润从高峰跌到谷底，2026年上半年的反弹是行业周期回升与一体化布局兑现的结果。但景气周期能走多远，取决于下游需求的持续性、产能出清的速度，以及天赐能不能把账面利润变成口袋里的现金。