五年五次IPO折戟后，老乡鸡最近迎来了喜事。

9月17日，有网友晒出老乡鸡创始人束从轩的女儿、公司执行董事束文大婚的视频，现场宾客云集，新娘束文身穿一身正红色传统秀禾礼服，新郎信息目前尚未对外披露。

一场喜庆热闹的家族喜事，却因为束文身上的另一个标签而有了别样意味——她是这家中式快餐龙头92.02%表决权的实际持有人之一。而就在两个月前，老乡鸡于2026年1月递交的港股招股书在7月8日满6个月自动失效，这已经是老乡鸡五年间第五次冲击IPO折戟。一家备受食客喜爱的「中式快餐」，怎么就端不上资本市场的餐桌？估值已经悄悄腰斩了一半。

束文今年33岁，她是创始人束从轩与张琼的女儿，也是老乡鸡现任董事长束小龙的胞妹。2013年她从辽宁科技大学动画设计专业毕业便进入老乡鸡，从基层员工做起，一路做到研发副总监、副总经理，2024年12月19日调任公司执行董事，负责监督集团财务营运、管理及监管合规事务。耐人寻味的是，这位手握财务监督大权的执行董事，并非财务科班出身。

根据老乡鸡最新《招股书》，董事长兼首席执行官束小龙通过Constantly Soar Ltd持股70.78%；束文通过Jump Spark Ltd持股15.02%；束小龙的妻子董雪通过Favourable Impression Ltd持股6.22%，三人合计控制92.02%的投票权。束从轩本人并不直接持有老乡鸡任何股份。束小龙、董雪夫妇曾连续多年登上胡润百富榜，2022、2023年二人以55亿元财富上榜，而束从轩因早已转让全部股权，并未上榜。

这种「一家人说了算」的结构，在A股审核期间就曾引发监管质疑。《招股书》也坦言，家族式的股权架构、决策制衡机制缺失，是资本市场的核心顾虑之一。

老乡鸡的资本化长跑始于2022年。当年5月公司首次向上交所主板递交《招股书》，市场给出的估值高达181亿元，可同年10月证监会甩出45项反馈意见，把企业合规性翻了个底朝天。2023年2月全面注册制后二次递表，同年8月主动撤回；2025年1月首次递表，7月因财务资料到期失效；当年7月二次递表再度失效；2026年1月第三次递表，终于在7月8日迎来第三次失效。五年、五次、全落空。

持续的失利最先体现在估值上。2022年首冲A股时，市场给老乡鸡的估值约181亿元；到2025年胡润《全球独角兽榜》，已缩水至90亿元；2026年机构普遍测算仅约80亿元，四年近乎腰斩。

为什么总卡在上市这关？招股书反复暴露的硬伤几乎每一次递表都原样还在。其一是社保公积金缺口这一「老大难」。2022年至2025年前8个月，老乡鸡社会保险及住房公积金供款缺口合计超1亿元；按法律顾问测算，仅因社保未足额缴纳，各期可能面临的最高罚款合计就可能超过2.44亿元。其二是毛利率「低到不像快餐」。2024年老乡鸡毛利率仅22.8%，而同期小菜园超65%、绿茶集团近69%、海底捞也常年维持在56%以上。根源在于全产业链重资产模式，自建3座养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心，把养殖、加工环节并入报表，原材料及耗材成本占收入比重一路攀升至四成以上。

其三是增长成色与区域集中。营收增速从2022年的58.38%跌至2024年的11.27%，2025年前8个月仅10.9%；门店仍高度集中于华东，江浙沪皖营收占比超八成。2024年1月，早期机构麦星投资、广发乾和全额清仓退出，老乡鸡以约1.53亿元对价回购股份。如今外部股东仅剩加华资本一家，持股4.98%。

1982年，束从轩退伍后用1800元开办养鸡场；2003年开出第一家「肥西老母鸡」；2012年品牌更名为「老乡鸡」。2023年11月，束小龙接替父亲出任董事长；2024年7月，束从轩官宣退休。束小龙推动数字化、健康化、全球化战略，并在2026年4月落地马来西亚海外首店。这些动作让基本面多了几分故事性，但落到资本最关心的「盈利质量」上，新措施更像是「在旧地基上刷漆」。

尤其是加盟扩张这条「增长主线」。束小龙喊出「十年万店、加盟为主」，加盟店从2022年的118家猛增至2025年8月的733家，但其中相当一部分加盟店由直营店直接划转而来，2024年就有146家直营店转为加盟。直营收缩、加盟补位，在很大程度上熨平了规模增速，却未真正解决单店盈利与品控难题。黑猫投诉平台显示，截至2026年9月17日，涉及老乡鸡的投诉累计超1400条。

老乡鸡的折戟并非孤例。同赛道里，乡村基三次冲击港股未果，老娘舅四年内冲击A股和北交所均告终止。当蜜雪冰城、古茗、小菜园、绿茶集团接连敲钟，中式快餐赛道却始终跑不出真正意义上的头部上市公司。资本市场对餐饮企业的定价逻辑已经转变，从追逐门店规模的规模溢价，转向看重盈利质量、合规治理和供应链能力的盈利溢价。

一场二代的婚礼谢幕，摆在束家二代面前的硬仗仍在资本市场。估值腰斩是市场对现状给出的最直白答案，可这碗养了44年的「鸡汤」，能不能第六次端上资本的餐桌，答案仍悬在半空。