2026年7月中旬以来，美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡遭遇二次封锁，布伦特原油迅速逼近100美元/桶大关。华泰证券认为，与今年3至5月的首次封锁不同，当前全球能源市场的缓冲垫已消耗殆尽，本轮冲击或超上一轮。

华泰证券在7月24日的研报中指出，随着美国战略石油储备降至1983年以来最低、红海与阿曼湾绕行通道遇袭，以及俄乌冲突对俄罗斯炼厂的实质性摧毁，当前的静态原油供给缺口已飙升至550至600万桶/天，占全球需求5至6%。更严峻的是，危机正从原油迅速外溢至成品油、关键工业气体以及农产品领域。

回顾首次封锁期间，2026年2月底美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡通行量急剧萎缩，至5月仅剩110万桶/天，约为冲突前的7%。然而油价并未失控，原因在于三层缓冲同时奏效：

第一，替代供给大规模补位。沙特与阿联酋将部分原油转道红海替代路线，3至5月平均运量约450至500万桶/天；大西洋盆地原油出口自2月起增加约350万桶/天；阿曼湾6月接驳转运量提升至140至150万桶/天。三路合计供给增量约900至950万桶/天，对冲了约六成的海峡供应缺口。

第二，库存释放提供兜底。IEA成员国自3月11日宣布释放石油储备以来，截至7月21日已向市场投放2.9亿桶石油，约占本次战略储备释放计划的七成。库存补缺约300万桶/天。

第三，需求侧弹性形成自然减震。中国汽油消费量今年6月同比回落9.4%，新能源汽车对燃油需求的替代估算可减少全球汽油需求约30万桶/天；欧洲今年1至5月新能源汽车销量增速维持在31%的高区间。

然而，进入7月8日后的第二轮封锁，上述三层缓冲机制已出现系统性弱化。

库存垫显著消耗。截至7月中旬，美国战略石油储备已降至3.11亿桶左右，创1983年以来最低水平。美国能源部表示未来一年或由释放库存转为补库。OECD整体商业库存快速下行，日本及东南亚库存亦处于历史低位。

绕道替代供给受阻。胡塞武装于7月20日宣布对沙特实施海上封锁，伊朗强化阿曼近海控制，阿联酋此前通过阿曼进行接驳转运的140万桶/天已大幅减少。6月红海及阿曼湾合计较冲突前增加了接近500万桶/天的运输量，这一缓冲正在被快速侵蚀。

非海湾国家产量增长放缓，且俄乌能源端升级雪上加霜。俄罗斯6月原油产量较其OPEC+隐含目标低约90万桶/天。乌克兰以中远程无人机对俄能源基础设施持续打击，已命中16座以上主要炼厂，累计影响俄罗斯逾30%的炼油产能，约200万桶/天。美国原油出口在7月中旬已较5月高点下降约50至70万桶/天。

综合以上因素，华泰证券估算，7月8日至20日期间，海峡通行叠加红海、阿曼及非海湾国家的供给增量对原海峡供给的对冲程度，已从6月的约八成回落至约六成，静态供给缺口扩大至550至600万桶/天。

本次危机的杀伤力不仅停留在原油表层，更通过产业链向下游和跨领域传导。成品油方面，中东受袭及物流受阻损失约300万桶/天产能，叠加俄罗斯实际下降的150至200万桶/天产能，全球合计损失约500万桶/天的炼化能力。俄罗斯已全面禁止柴油出口，欧美与亚洲柴油价格正同步飙升。氦气方面，全球供应链高度依赖美国、卡塔尔和俄罗斯，中东冲突扰动卡塔尔生产，欧美又制裁了俄罗斯氦气，导致供应链极度紧张。化肥方面，自2月以来尿素价格已暴涨约55%，创2022年10月以来新高。

华泰证券认为，美伊长时间的拉锯正在彻底恶化全球增长与通胀的平衡。冲突爆发以来，布伦特原油均价同比上涨约41.8%。IMF已将2026年全球通胀预测大幅上调至4.7%，并将全球经济增长预测下调至3.0%。亚洲新兴市场面临国际油价上涨和本币贬值的双重重击，日元、韩元和印度卢比全线贬值，输入性通胀压力激增。