农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈……这些饮料品牌无处不在，几乎已经成为人们日常生活的必需品。但是，很少有人知道，这些饮料巨头背后，还藏着一个隐形巨头。

这家公司叫万凯新材，普通消费者可能没听过，但已经做成了上市公司，很多人都在间接消费它的产品。没错，它就是这些饮料巨头「塑料瓶」包装的供应商。可以说，它的产品与这些饮料品牌一样无处不在。

万凯新材的总部位于浙江海宁——浙江省辖县级市，由嘉兴市代管，其核心业务是瓶级PET，也就是食品包装用料，典型下游用途包括饮料包装瓶、食用油瓶、日化包装瓶……遍及日常生活。

财报数据显示，2026年上半年，万凯新材实现营业收入96.52亿元，同比增长17.52%；归母净利润为5.62亿元，同比增长约910%；扣非后归母净利润为3.46亿元，同比增长971.52%。5月上旬，万凯新材股价迎来阶段性高点，收盘总市值一度接近180亿元。

事实上，故事的开头，是一个「宁可睡地板，也要当老板」的浙江人，从两台梭织机开始了创业。

20世纪90年代，没有工作的沈志刚看着周边人都在织布、卖布，想着别人能做自己也能做。于是，他凭着做过机修工的经验，买了两台梭织机，搭了个小厂房就开始创业。到了1997年，沈志刚已拥有32台梭织机。这一年，成立了杭州申达化纤有限公司。这便是正凯集团的前身。

1974年出生的沈志刚是杭州萧山人。萧山是全国重要的化纤产业基地。随着竞争的加剧，一些企业开始向上游化纤原料环节延伸。2008年，沈志刚从萧山跨江来到海宁，原本要在这里投资新建一个纺织化纤项目。可是，在金融危机的影响之下，纺织业前景不明朗，他在考察过程中发现食品包装市场需求大、受经济形势影响比较小，遂转而投入PET行业。正凯集团投资设立的万凯新材随即而来。

跟着沈志刚一起创业的还有他的姐夫肖海军。目前，沈志刚是万凯新材的董事长，肖海军为副董事长、总经理。回想起万凯新材成立之初，两个外行人亲自下场，带着初创团队和高薪挖来的专家，在仅有的一条生产线上反复钻研。为鼓励员工创新，沈志刚还亮出了奖金「上不封顶」的激励。

做瓶级PET，不仅需要攻克产品难题，找到下游大客户才是关键。沈志刚已经记不清那时他们吃了多少「闭门羹」。直到两年后，万凯新材终于拿到大厂的订单——客户经过几个月的反复测试，发现其外包装在稳定性上表现突出。

2022年3月，万凯新材IPO。上市当年，公司营收规模翻倍，直逼200亿元。其招股说明书显示，万凯新材拥有180万吨/年的瓶级PET产能，产能规模位居全球前列，主要客户已拓展至农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈、康师傅、达能等多家国内外知名食品饮料巨头企业。

万凯新材的核心是瓶级PET，营收占比达96%左右。瓶级PET主要被用于食饮包装等。PET的价格随国际油价、石化产能周期波动。PET瓶片产能具有「集中建设、集中释放」的重资产属性，行业集中度高，每一轮产能扩张期都可能击穿行业利润防线，随后通过减产、停产等去产能，利润又被逐步修复。

身处产能驱动型的强周期大宗化工品行业，产品同质化极强，品牌溢价无从谈起，巨头们虽然营收规模大，但利润薄弱且会大幅起落。这个行业有一个关于盈利的核心指标叫加工价差，就是瓶片售价减去原材料成本。说白了，万凯新材赚的就是个加工费。

自上市以来，万凯新材的业绩波动很大。2024年，公司甚至在营收超172亿元的同时产生了3亿元的净亏损，原因是行业新增产能快速释放，供给过剩，竞争加剧。2024年，万凯新材毛利率仅0.86%。2025年，在市场深度调整、「反内卷」之下，瓶片行业逐渐减产自律、供需修复，万凯新材实现扭亏，实现营业收入154.94亿元，归母净利润为1.69亿元，同比增长156.37%；毛利率为3.48%。

不过，从更能反映主业真实盈利水平的扣非净利润来看，2025年，万凯新材实现0.42亿元，2026年上半年为3.46亿元，均远低于净利润。本质上，这依然是一门薄利生意。

一瓶饮用水最大的成本，不是水，而是包装。在农夫山泉的成本中，PET、纸箱、标签、收缩膜等用于包装的材料，占其销售成本的比重约63%，其中单PET就占了近32%，是最大成本项。

饮料行业能讲「水源」「大自然搬运工」「0糖」的故事，有品牌溢价，利润率很高，如农夫山泉的毛利率常年维持在60%左右，净利率在30%左右。所以，包材价格的波动对业绩的影响较小。

作为农夫山泉、娃哈哈的「浙江老乡」，万凯新材则不同，利润薄如纸片，原材料价格、行业产能的周期波动，会很大程度影响到业绩，有时候会实现高增长，有时候则会产生亏损。