上海漕河泾，科技绿洲五期水道盘卧，绿林掩映。蔚来汽车总部和香港大学上海校区隔壁，长鑫存储研发中心办公区坐落于此。相比这里的清净，千里之外的长鑫合肥本部正被上市的造富兴奋裹挟。核心厂区日夜灯火通明，高新区楼盘甚至打起「长鑫员工专属团购」的促销活动。

7月27日，上海证券交易所，国产存储龙头长鑫科技（688825.SH）在科创板挂牌上市。开盘首日，较8.66元的发行价上涨465%，总市值一度突破3.65万亿元。截至当日收盘，总市值约3.28万亿元，超越工商银行，成为A股市值最高的上市公司。

长鑫的IPO盛宴，也给长期持有的耐心股东带去极为丰厚的回报。以3.28万亿元市值计算，合肥国资体系合计持股36.79%，对应账面浮盈约1.21万亿元。阿里则用76亿元的投入，换来近5%的持股，对应账面价值1650亿元。

从持续亏损到日赚近3亿，这家成立仅10年的中国DRAM（动态随机存取存储器）企业，创造了一场「现象级」IPO。长鑫此次募资约579亿元（超额配售选择权行使前），超越2020年中芯国际创下的532亿元纪录。这不仅是今年A股市场募资规模最大IPO，也创下了科创板史上最大、最快IPO纪录。从IPO获受理到正式挂牌，全程不足7个月。

市值登顶只是故事的开始。全球DRAM市场90%以上的份额仍由三星、SK海力士、美光三家把持，长鑫科技2026年一季度8%的全球份额，离「三分天下」还有漫长的距离。

上市首日激烈的多空博弈，正是这种分歧的集中体现。长鑫的发行价对应2025年静态市盈率超300多倍，高估值让保守资金望而却步。另一批机构则坚定看好「中国存储第一股」的长期成长红利。上市首小时，长鑫成交额超千亿，全天换手率66.4%。

这场国产DRAM的「成人礼」，掌声过后，将迎来更艰险的牌局。

造就长鑫增长神话的，是存储行业超级景气周期与全球算力浪潮的双重托举。

据长鑫科技招股书，2022年~2024年，公司连续三年亏损，归母净利润分别亏损83.28亿元、163.40亿元、71.45亿元，累计亏损近320亿元。2025年，公司实现归母净利润18.75亿元，首次年度扭亏为盈。

真正的拐点在2026年。一季度单季营收508亿元，同比增长719%；归母净利润247.62亿元，一个季度的盈利抹平了前两年的全部亏损。公司预计2026年上半年营业收入1100亿元至1200亿元，归母净利润500亿元至570亿元。

穿越DRAM制造企业最凶险的「死亡谷」，盈利反转，是多重因素共振的结果：全球算力需求爆发、行业周期上行、产能满产、产品结构升级。同期，长鑫科技完成从DDR4到DDR5的全面切换，2025年推出的LPDDR5X产品最高速率可达10667Mbps，性能对标国际一线厂商主流产品。

一位头部服务器厂商研发负责人向《中国企业家》分析：「行业出现结构性短缺，但存储扩产能没那么快，至少需要两到三年。大模型、多模态应用全面普及后，文本、视频数据存储需求量级陡增，存储长期短缺将成为常态。」

TrendForce数据佐证了行业景气度。2026年Q1，全球DRAM产业营收环比增长81%，创970亿美元的历史新高。长鑫的业绩也随着价格上涨迅速增长，2025年综合毛利率达到40.99%，追平甚至超越了三星电子和美光。

全球算力竞争的加剧，传导到了内存市场的每个角落。自2025年底起，Meta、Google、AWS等北美大客户就在大规模抢购CPU和GPU算力，导致国内市场高端芯片供应紧缺。一方面，北美客户持续抢占通用DRAM产能资源；另一方面，GPU厂商对HBM需求激增，促使三星等厂商倾斜产线，将产能转向高毛利的HBM产品，减少普通DDR内存产能供应。DDR内存现货价格大幅上涨，32GB模组从数百元涨至近万元，2026年上半年涨价态势仍在持续。

在此背景下，长鑫作为国内最大的DRAM厂商乘上「东风」，在卖方市场中实现业绩爆发。多位业内人士推断，今年到明年都是上行周期，只是明年的增长趋势可能会趋于缓和，不复今年的翻番之势。

长鑫的崛起，也并非单纯搭乘周期红利的胜利。

DRAM制造是半导体行业技术壁垒最高、资本密度最大的赛道之一。过去十年，长鑫科技累计研发投入超过500亿元，在合肥、北京布局了3座12英寸晶圆厂。一家DRAM工厂从动工到量产通常需要5年以上，长鑫在量产后的第5年才实现盈利。

这场国产存储突围故事的核心掌舵人，是朱一明。他是江苏盐城人，1972年出生，1989年考入清华大学物理系，本硕连读后赴美攻读电子工程硕士，毕业后进入硅谷从事存储器芯片研发。在硅谷，他目睹了一个事实：存储芯片是消耗量最大、标准化程度最高的半导体品类，但中国选手的身影在这个赛道里几乎不存在。他给自己定的目标是，打造中国版的三星电子。

2005年，朱一明通过清华校友获得10万美元种子资金，创办了芯技佳易，即后来的兆易创新。他没有直接切入DRAM，而是先进入了NOR Flash这个巨头们不太关注的细分市场。2016年，兆易创新在上交所主板上市，成为全球NOR Flash三大供应商之一。

朱一明的野心不止于此。2016年5月，他与合肥市达成共识，启动代号「506项目」的国产DRAM工程，一期投资180亿元，合肥产投出资144亿元。2018年，长鑫进入爬坡关键期。朱一明辞去兆易创新总经理职务，全职出任长鑫科技董事长兼CEO，并立下军令状：项目盈利前不领一分钱工资和奖金。这一承诺持续了7年，直到2025年长鑫首次实现年度盈利。

招股书显示，朱一明获授约15.36亿股激励股份，他自愿将其中一半（约7.68亿股）在上市满36个月后分10年全部赠予在职员工，激励对象不包含本人。按保守估算，这笔股份市值超200亿元，是A股史上最大规模的个人股权激励。他同时承诺，上市后第一个十年不转让所持股份。

长鑫的崛起，是中国存储产业链从「缺芯少魂」，到实现双线自主的关键转折点。过去，国内厂商只能被动接受三星、SK海力士、美光的定价。有了长鑫之后，情况开始改变。一位头部服务器厂商研发负责人直言：「未来两三年，行业都会处于供不应求周期。作为下游厂商我们选择空间也比较有限。」

国内笔记本厂商已开始搭载国产内存和硬盘并出口海外。采用长鑫方案的核心原因是，海外供应链交付不稳定、价格贵，国产方案虽性能略低，但供应有保障、成本可控。

长鑫的快速生长，正在反哺国内产业链。在核心装备领域，北方华创、中微公司、华海清科的设备已进入长鑫供应链；在半导体材料领域，雅克科技、广钢气体、金宏气体、彤程新材、晶瑞电材的产品均已进入；封测环节，华天科技是长鑫明确的封装合作供应商。

长鑫的股东结构上，呈现出一幅「耐心资本」与产业资本接力十年的图景。目前，公司无控股股东和实际控制人。合肥国资体系合计持股约36.79%，大基金二期持股8.73%。阿里通过两家主体合计持有近5%股份，累计投入约76亿元。腾讯、小米、兆易创新、美的资本等均有布局。战略配售环节，蔚来与奇瑞汽车各出资1.58亿元参与。

据Omdia数据，全球DRAM市场规模有望从2025年的1505亿美元增长至2030年的5710亿美元，年均复合增长率为30.56%。按2025年第四季度统计，长鑫科技全球市场份额已增至7.67%；2026年一季度达8%。不过，三星一季度市场份额约为40%，SK海力士约为29%，美光约22%。长鑫虽已跻身全球第4，市场份额仍相差一个数量级。

长鑫的产能扩张计划正在提速。招股书显示，募资将投向合肥和北京的产能扩建项目，达产后月产能将从当前的约30万片进一步提升，但存储扩产周期需要2~3年。同期，三星、SK海力士、美光也已陆续宣布数千亿美元新增投资。

行业周期拐点的担忧已经浮出水面。摩根士丹利在近期报告中提示，DRAM合约价同比增速预计将在2026年四季度见顶。朱一明在上市路演中亦坦言，若未来AI需求不及预期、新增产能集中释放，行业仍可能重新进入下行周期。

有券商在保守、中性、乐观、超乐观四种情景下，给出了对应1万亿元、1.5万亿元、2.3万亿元和4.25万亿元的对应市值，华西证券给出了乐观目标5万亿元。前述数据厂商高管在谈到长鑫的未来时说，从0到1很难，但从1到10需要几何级的增长。「上市只是一个起点，对任何一家新上市的公司来说，快速膨胀都不是很好的事。把自己的产品打磨好，一代一代精益求精，真正立足，才能跟全球大厂竞争。」