近日，「支付老兵」拉卡拉披露2026年半年业绩预告，呈现出明显利润分化。业绩预告显示，2026年上半年，拉卡拉归母净利润6.1亿元—7亿元，同比最高增幅超200%，但扣非净利润仅1.9亿元—2.4亿元，二者约5亿元差额主要来自对蓝色光标持股的清仓收益。叠加2025年减持所得，拉卡拉两年累计靠这笔股权投资获利15.26亿元，成为账面利润核心支撑。

这笔大额一次性收益，源自创始人孙陶然横跨三十年的资本布局。1996年，孙陶然与赵文权等五人共同创立蓝色光标，后该公司成为中国第一家上市公关公司。2016年孙陶然放弃控制权后，通过西藏考拉科技平台引入联想系，间接加重对蓝色光标的持股。2021年5月，拉卡拉以9.144亿元收购蓝色光标5.78%股份，成为第二大股东。2025年起，拉卡拉将核算方法转为公允价值计量，确认投资收益6.25亿元，公允价值变动损益3.50亿元。2026年一季度，拉卡拉全部清仓蓝色光标，又确认投资收益5.51亿元。

投资收益短期增厚利润，却难掩主业长期疲软。自2022年「跳码」风波后，拉卡拉毛利率从2016年的72.23%一路跌至2025年的25.33%，2022年全年亏损14.37亿元。2025年，境内银行卡交易金额同比锐减13.73%，扫码交易虽增长7.90%但费率更低，进一步拉低毛利率。中金研报指出，竞争加剧与渠道分润成本提升是毛利率下滑的重要原因。

面对困局，拉卡拉转向跨境支付、SaaS和AI三条赛道。2025年跨境支付交易额889亿元，同比增长80.69%，但占比仅约2%；2.5亿元战略入股天财商龙切入餐饮SaaS，科技服务业务营收增长44.05%但毛利率下降14.66个百分点；今年6月拟以1.5亿元参与设立人工智能产业基金，推进「AI First」战略。然而，头部机构已在跨境支付市场占据绝对份额，科技服务业务毛利率持续承压，三大赛道能否填补主业盈利缺口仍存疑问。

2025年10月，拉卡拉向香港联交所递交H股上市申请。然而在递表前夕，主要股东启动密集减持：联想控股2025年套现约5.45亿元，孙浩然套现约4.93亿元，合计超10亿元。大股东在H股上市筹划期间大额套现，市场对股东与企业长期价值判断是否分化产生质疑。15亿元股权收益终究是一次性现金流，一旦储备消耗完毕，跨境支付、SaaS和AI能否撑起盈利基本盘，将成为市场持续追问的核心命题。