美联储没有加息，最坏的那一枪没有打出，市场却在短暂庆祝后自行倒下。

北京时间周四凌晨2:00，美联储宣布维持利率在3.5%-3.75%的目标区间不变。但这次会议依然充满意外和难以解释。

1、有三张反对票

分别是克里夫兰联储主席哈马克、明阿波利斯联储主席卡什卡利、达拉斯联储主席洛根，他们主张加息，这是10年来首次出现三张方向一致的反对票。

三张反对票传递的信号并非美联储已经决定9月加息，而是维持利率不变已经不再是委员会内部毫无争议的基础选择。只要8月非农、CPI或PCE再次偏热，第四张、第五张支持票随时可能出现。

2、会议声明依然极简

正文仅有三部分：第一段说维持利率不变，中间部分说经济活动仍稳健但通胀仍高于目标，最后说三个人反对利率决议。

3、市场出现巨震，而且是难以理解的巨震

金价先大涨后大跌，最终守住部分涨幅；美股先大涨后大跌，收盘大幅下跌；美元指数大幅下跌，创4个月最大单日跌幅；美债收益率飙升，10年期收益率升至4.67%，30年美债收益率突破5.21%，创2007年以来最高水平；油价上涨，美国原油收于84水平。

黄金、美股最初的上涨可以理解为美联储宣布维持利率不变后市场压力释放；之后的下跌则因沃什讲话偏鹰。但美元大幅下跌难以理解，尤其是在美债收益率飙升的情况下，美元反而大跌。唯一合理的解释是，每次会议带来的不确定性都比上次更大。

4、沃什没有给出任何暂停更久的承诺

沃什讲话的框架包括：不设软性通胀目标，通胀依然高企，必要时将毫不犹豫采取行动；前瞻指引减少可能已影响市场走势；名义和实际国债收益率大幅上升，正努力置身事外；6月核心CPI数据对决策影响不大，将关注今后一段时间数据；美联储今天的决定是故事的开始，而不是结束。

第一，他强调经济仍表现出令人印象深刻的韧性，通胀依然偏高，美联储不会犹豫采取行动，这不是鸽派央行行长会使用的语言。

第二，最值得警惕的是收益率上涨，美联储努力置身事外这一表态。沃什明确表示正在观察，却希望尽量不干扰。这等于告诉市场：只要市场仍然有序运行，美联储不会因为收益率高、股市难受或者估值下降，就立即出手安抚，隐含着更高的救市门槛。

第三，整场发布会最鹰派的一句话是：本次维持利率不变，是故事的开始，而不是故事的结束。这几乎是在主动阻止市场把不加息解读为政策见顶。

如果满分10分代表极度鹰派，沃什的讲话可以打7分，行动比市场担心的温和，语言比市场希望的强硬。

这场会议没有消除风险，只是把风险从7月立即加息转移到了8月数据决定9月。