2026年7月29日，联创电子（002036.SZ）历时近8个月的控股权转让尘埃落定。接盘方从江西国资「无缝切换」为安徽寿县财政局，交易对价从9亿元股权款外加16.3亿元定增，急剧缩水为6.3亿元现金，以及一整套严苛的前置条件——公司化债30亿、业绩对赌、长期锁仓。

半年之间，两个地方国资的进退与博弈，反映了联创电子极为割裂的困局：三年累亏25.56亿元、资产负债率突破92%，但在产业端，公司车载光学业务年增120%、打入特斯拉与华为供应链的光环，被多地政府视作不容错过的「链主」企业。然而其增速虽高，却远未跨过盈亏平衡点，研发与产能建设仍需持续烧钱。民企股东扛了三年，最终走向卖壳。对于实力亦或有限的县级国资而言，这是抄底光学龙头，还是接手「高杠杆炸弹」，成为复牌后最大分歧点。

本地国资撤退，安徽寿县谨慎「冲锋」

2025年12月，江西国资向联创电子抛出橄榄枝，原方案是控股股东江西鑫盛拟将6.71%股权以12.70元/股转让给北源智能，对价约9亿元；同步向江西国资创业投资管理有限公司定向增发1.89亿股，募资16.3亿元，用于补流和偿还负债。

到了2026年7月22日，公司公告协议终止，理由是实控人与江西国资方面充分沟通协商后，认为「生效条件尚未全部成就」。技术性流产背后，存在一定的风向变化。4月，中央层面通报了一起江西省新余市盲目收购上市企业、造成巨大经济损失的典型问题，涉事企业即奇信股份（002781.SZ），2023年7月从深交所退市。三个月后，面对三年亏掉25.56亿、有息负债率接近90%的联创电子，江西国资最终踩了刹车。

江西国资撤退，联创电子大股东被推上了悬崖边缘——自原方案复牌以来，公司股价已跌超45%，大股东江西鑫盛等持股质押率超过80%，继续下探必然触发平仓。卖壳，成了原实控人仅剩的逃生通道之一。

7月29日联创电子公告，江西鑫盛及韩盛龙、曾吉勇等将合计7.27%股权转让给寿县新桥商业经营管理有限公司，转让价8.19元/股，总对价降至6.30亿元，实际控制人变更为寿县财政局（寿县国资委）。

与此前的江西方案相比，转让价打了六五折。大股东身陷困境，给了寿县方面开条件的底气。原定的16.3亿定增取消，取而代之的是一套较为严苛的先决条款：协议签署后6个月内，目标公司必须完成化债20亿元，否则受让方可单方解约并索回已付款加利息；交割后4个月内再化债10亿元，才可能拿到尾款3000万中的一部分；另外针对车载光学业务设置2026—2027年收入与毛利对赌，达标才付相应尾款，未达标则直接视为补偿。寿县国资主动承诺：60个月内不转让控股权，36个月内不质押股份。

三年累计亏25亿，豪赌车载光学

过去三年，联创电子在转型阵痛中日益陷入困境。2023年公司营收98.48亿元，归母净利润亏损9.92亿元；2024年营收微增至102.12亿元，亏损收窄至5.53亿元，但2025年继续崩塌：营收掉到82.59亿元，同比下滑19.12%，归母净亏损猛增到10.11亿元，同比增亏82.94%。进入2026年，颓势不减：一季度亏0.97亿，上半年预计续亏2.06亿—3.10亿元。

「出血点」有四个。第一，消费电子基本盘塌方。联创起家的触控显示和手机光学业务遭遇需求疲软与价格战，2025年触控显示收入同比减少49%。其次是巨量的转型投入。自2016年切入车载光学，联创电子累计研发投入已超30亿元，仅2024年研发费用就高达9.39亿元；同时，合肥、墨西哥、越南等生产基地陆续投产，折旧快速攀升。第三是费用高企，公司财务费用连年攀升，2024年达3.34亿元，资产负债率攀升至90.74%，短期债务70.43亿元，账上现金及等价物仅1.44亿元，资金链紧绷。第四，资产减值，2025年合计计提减值准备5.11亿元。

转型的车载光学业务，是唯一正增长的板块。2024年，车载光学收入20.6亿元，同比增长120%，一跃成为公司第一大业务板块；2025年上半年继续高歌猛进，同比增长55.52%。公司不仅是Mobileye、英伟达、华为等顶尖自动驾驶方案商的核心镜头供应商，还直接或间接打入特斯拉、比亚迪、蔚来等主流车企的供应链。当下时值安徽举全省之力打造新能源汽车之都，寿县周边已聚集蔚来、大众等整车基地，寿县财政局掏出6.3亿元入主，将联创的光学产能深度嵌入，旨在实现「以一企带一链」。

市场关注的焦点是化债20亿的可行性。联创电子总负债高达154亿元，短期债务占比极大，且身陷多起诉讼仲裁，化债意味着必须出售非核心资产、引入战投或与债权人艰难博弈。完成20亿化债后，资产负债率仍可能徘徊在85%左右，远高于安全线。此外，车载光学固然高增长，但规模仍旧不大，重资产、慢变现的特征决定了其盈利拐点不会很快到来。寿县作为县级财政，是否有足够资本金支撑未来三五年可能出现的净投入？截至2025年末，联创电子未弥补亏损达11.81亿元，已超过实收股本总额的三分之一，距离ST警示线并不遥远，想象力与脆弱性并存。