「算力」变成「算计」

A股曾经的「算力大牛股」海南华铁（603300.SH）及责任人终于领罚。2026年7月28日，浙江证监局下发的《行政处罚决定书》认定：海南华铁全资子公司华铁大黄蜂与「杭州某公司」于2025年3月3日签署的36.9亿元《算力服务协议》，在两次延期交付过程中均未及时披露重大进展，直至2025年9月30日才公告终止。对公司处以300万元罚款；对时任总经理胡丹锋处以100万元罚款；对董事长张祺奥处以60万元罚款；对董秘郭海滨处以60万元罚款。此前，郭海滨已因个人原因辞去董秘职务，但仍任副总经理。

37亿「三无」合约的刺激与崩塌

2025年3月3日，跨界算力赛道已一年的海南华铁宣布，全资子公司华铁大黄蜂与「杭州某公司」签署《算力服务协议》，预计合同总金额36.9亿元，服务期5年，预计年增收入约7亿元，相当于公司2024年全年营收（51.71亿元）的13.5%。消息一出，股价从4.76元/股一路冲高至13.25元/股，涨幅近三倍，市值一度突破250亿元。

然而，这一算力大单始终笼罩在迷雾之中。公告中的36.9亿元合约，是一份典型的「三无」合约：合同签订6个月内，无任何采购订单、无订金、取消后无违约金。杭州某公司身份始终未公开，全称仅为「杭州某公司」，公司性质描述仅有「依法存续、经营正常」「具备良好资信和履约能力」等空泛字眼。市场曾传言该神秘客户为某互联网大厂，但此后被辟谣。《第一财经日报》曾援引业内人士观点质疑，算力租赁行业通行做法是要求客户预付30%定金以锁定稀缺资源，「既未设定预付款机制，也未明确GPU型号、算力规模、交付时间表等核心商业条款，不太符合大厂的合作模式」。

协议原约定2025年4月底前完成验收。然而华铁大黄蜂未能按期交付，分别于6月27日、8月29日两次签署《算力服务预交付计划变更申请函》，将验收日期一延再延。按照《上市公司信息披露管理办法》，上述延期属于「应当及时披露的重大事件的重大进展或变化」，但海南华铁全程「静默」，直至9月30日才公告终止。

更令市场哗然的是，2025年12月浙江证监局首份《行政处罚事先告知书》披露：海南华铁3月公告中，隐去了协议中「甲方可随时单方解约且无须担责」的关键条款，构成信披不完整。2026年1月28日听证会后，「披露不完整」指控被撤销，处罚从800万元降至300万元，但「重大进展披露不及时」这一核心违法事实被保留。

投资者遭「围猎」

36.9亿元大单的「画饼」与崩塌，最直接的代价由投资者承担。Wind数据显示，海南华铁股东户数从2024年底的4.61万户暴增至2025年中报的22.49万户，增长近4倍；基金持股数从一季度末的3161.2万股增至二季度末的7978.55万股。知名「牛散」章建平一季度末以4.23%持股位列第三大股东，二季度高位离场已退出前十大流通股东名单。

二级市场上，海南华铁从13.25元/股高点一路下行，进入7月一度跌至4.7元/股，跌幅近65%。7月30日午市收盘于5.05元/股，市值101亿元。此前在2025年10月9日终止公告发布后首个交易日，超300万手卖单封死跌停板。多名受损投资者已向法院提交立案材料。

广东法制盛邦律师事务所管理合伙人李修蛟称，在2025年3月5日至2025年9月30日收盘前买入海南华铁股票、并且在2025年9月30日后卖出或继续持有的受损投资者，可以办理索赔登记。浙江裕丰律师事务所律师厉健则强调，主要疑点集中在五方面：对签约对象、履约能力的披露是否真实准确完整；巨额算力大单是否涉嫌误导性陈述；对协议未实际履行的披露是否及时；违约责任异常情况，是否涉嫌双方串通；以及损害中小投资者权益。

客户身份不披露，框架协议满天飞

海南华铁并非孤例。当AI算力成为资本市场「高光赛道」，类似「客户身份不披露、框架协议满天飞」的现象正密集出现。2026年5月，盛视科技（002990.SZ）公告与「某公司」签署60亿元算力合作协议，然而这家公司账上现金仅13.10亿元，2026年一季度归母净利润仅380.95万元，同比骤降87.41%。公告次日，机构席位净卖出1.90亿元、深股通净卖出6322.52万元，出现典型的「机构离场、散户接盘」现象。公司也在公告中提示风险：「60亿元仅为业务体量测算，不构成业绩承诺，未约定分年度交付金额、月度算力指标、付款节奏及违约责任，核心条款全面留白」。

同月，天阳科技（300872.SZ）与汉邦高科（300449.SZ）因「启明星汉」连环算力大单被推上风口。蓝鲸新闻实地探访发现，启明星汉注册地址「查无此司」；其股东杨兵、赵凯与汉邦高科重要供应商的实控人高度重合。

国家数据局数据显示，截至2026年3月，中国日均Token调用量超140万亿，相比2024年初的1000亿增长1400倍，智能算力规模达1882 EFLOPS。Wind数据显示，61只AI算力概念股当年平均涨幅超33%，6只翻倍。但工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林提醒，Meta宣布进军云计算领域、计划将闲置AI算力对外出售之后，「算力壁垒或许并不如预期般坚固，未来甚至可能出现AI算力供给过剩的局面」。

投资者需警惕算力变算计

《上海证券报》评论员钟建指出：「这类行为游走在信息披露违规、市场操纵与虚假陈述的灰色地带，是市场投机氛围、信息披露监管与违法成本之间博弈的缩影。」在「信息即价格」的市场中，提升自身的「信息免疫力」是首要防线，「坚持价值投资，远离基于传闻的投机炒作，这是对自身权益的保护」。

上海市信本律师事务所管理合伙人赵敬国分析指出，大额订单「突然」出现和消失、关键条款被隐瞒，是高频风险点。结合海南华铁案的教训，投资者面对算力大单诱惑，应建立三条「穿透式」审视框架：第一，看合同硬约束，真订单应具备明确金额、付款节点、违约责任、验收标准；第二，看客户真实身份，可借助企查查、Wind等工具穿透核查客户工商背景、关联关系、实缴资本、参保人数等关键信息；第三，看履约真进度，真订单伴随真实交付、确认收入、定期披露进展。

36.9亿元算力大单画饼，一朝露馅公司被罚300万，董事长、总经理、董秘合计被罚220万。海南华铁案的真正意义，不在于一家公司的合规整改，而在于为整个算力赛道、整个A股市场的所有参与者敲响警钟：当「算力」被异化为「算计」，受伤的终究是真金白银投入的投资者。让「算力故事」回归产业本质，让信息披露回到真实、准确、完整的轨道——这是海南华铁案留给市场最沉重、也最珍贵的一课。