一个月前，社交媒体上流传着这样一个故事：一个韩国女孩告诉朋友，这是她成年以来最好的夏天。她刚找到工作，把所有的工资扔进股市，赚了5年的薪水。她在首尔街头亲眼看到一群人停下脚步，拥抱欢呼。她说，「有种人类黄金时代的错觉。」注意这个词——错觉。

一个月后，KOSPI指数从最高点的9385点跌到5663点，整整40%。据花旗分析师测算，这轮暴跌中，韩国散户在杠杆ETF里亏了56.3万亿韩元，约387亿美元。超过120万个杠杆账户触及保证金追缴线，36万个账户被券商强制平仓，本金一刀清零。每30个成年韩国人里，就有1人面临爆仓。

2026年上半年，KOSPI从4300点一路飙到9385点，涨幅116%，全球第一。逻辑很直白：英伟达的AI芯片供不应求，而HBM（高带宽内存）是算力的核心瓶颈。全球能量产HBM的只有三家：SK海力士、三星电子、美光，韩国独占两家。两家公司市值合计占KOSPI近60%，全世界的钱涌进来。仅三星和SK海力士两只股票及其杠杆ETF的交易，一度占韩国股市总成交量的70%以上。

面对疯涨的股市，韩国政府不仅没有出手降温，反而往火堆里浇了一桶油：批准追踪三星和SK海力士的2倍杠杆ETF，目的是把国内散户从海外账户里存着的70万亿韩元叫回来。两个月内，十多只杠杆产品密集上市，资产管理规模从5万亿飙到76万亿韩元。上半年的韩国ETF收益率排行榜前12名全是杠杆产品，第一名TIGER 200IT杠杆上半年涨了764%。

与此同时，一个被掩盖的事实是：外资上半年净卖出148.3万亿韩元，创历史最大半年抛售纪录。回头看，外资卖掉148万亿的那个时点，恰好在顶部。

真正要命的是杠杆ETF的天生机制——为了维持每日2倍杠杆，基金必须在收盘前机械调仓。股票涨了要追买，股票跌了要砍仓。涨的时候帮你加仓，跌的时候帮你卖。牛市里叫「放大器」，熊市里叫「绞肉机」。

7月16日，KOSPI进入技术性熊市，韩国央行同日加息25个基点至2.75%。7月28日「黑色星期二」，KOSPI跌逾10%，三星跌超13%，SK海力士跌超14%，熔断。7月29日再跌近6%，收于5663点。韩国自2000年设立全市场熔断机制以来总共只触发过13次，2026年一年就占了9次。法国里昂证券分析师一句话概括：「KOSPI已经失去了价格发现机制。」

韩国杠杆ETF总市值从6月22日的525亿美元峰值缩水至190亿美元。血亏的散户一直在补仓，6月23日至今净买入SK海力士超160亿美元，花旗估算平均成本228万韩元，现价浮亏31.6%。

在韩国匿名职场社区Blind上，一个个具体的悲剧被晒出来：一个银行从业者200万韩元起步做到700万韩元，一个月跌到220万韩元。45岁的上班族金某以700万韩元起步买杠杆ETF，五次补仓后总投入3400万韩元，浮亏超过一半。60岁首尔居民宋美京今年早些时候赚了3亿韩元，现在组合浮亏超过60%。40岁的朴宇哲买了5倍杠杆产品，7月28日账户被强制平仓。

韩国金融监督院数据显示，爆仓者中20至30岁的年轻人占62%。一位散户问：「什么时候才能逃出这个地狱？」对于那些已经被强制平仓的人来说，市场反弹与否，已经没有意义。