问AI · 高杠杆如何将精准产业判断转化为爆仓风险？

如果你对人工智能发展方向判断完全正确，是不是就一定能在这一波史诗级的科技浪潮中赚得盆满钵满？就在刚刚过去的这一周，华尔街给出了答案。

本周，硅谷知名的AI对冲基金「态势感知」（Situational Awareness），因为AI芯片、存储企业股价大跌爆仓。基金从月初最高的450亿美元一度缩水到100亿美元，找不到新钱保留仓位，最终只能把所有上市企业资产组合打包抛售给城堡投资（Citadel），仅保留以Anthropic为核心的私募持仓。

有不少媒体把态势感知当作AI泡沫破裂的信号，真的如此吗？7月9日，王煜全在【存储产业】专题直播中正好和大家更新了产业判断：存储产业仍然在高速发展中，但市场预期过度透支，接下来会有更多波动发生。

硅谷骄子的「致命杠杆」

态势感知基金的掌舵人名叫利奥波德·阿申布伦纳（Leopold Aschenbrenner）。这位20多岁的新贵履历耀眼：19岁作为哥伦比亚大学优秀毕业生代表毕业，随后加入了加密货币交易所FTX旗下的慈善基金，紧接着又入职OpenAI的超级对齐团队。虽然他后来因涉嫌泄露内部信息被OpenAI解雇，但这并未妨碍他成为硅谷的红人。

阿申布伦纳在2024年6月发表过一份长达165页、名为《态势感知》的系列长文，预言真正的通用人工智能（AGI）将在2027年到来，并声称为了争夺算力，甚至可能引发大国间的全面竞赛乃至战争。这篇文章在硅谷引发广泛讨论，也让他的基金成为硅谷热捧的对象。Stripe的创始人Collison兄弟、前GitHub CEO Nat Friedman与投资人Daniel Gross在基金创立之初即以个人身份入局，此后连极少向外部基金经理配置资金的华尔街量化巨头Jane Street也跟投进来。

阿申布伦纳曾在公开访谈中宣告，他的团队会比纽约那些管钱的人拥有更多的「态势感知」，重仓Nebius Group、SanDisk、美光（Micron）和CoreWeave等AI产业链企业。从方向上看，这套组合确实踩中了今年AI产业的两大趋势——「算力紧缺」和「软件被AI侵蚀」。

只是传奇故事从来不会停在最亮眼的时刻。当AI板块在7月份遭遇回调时，这四只重仓股当月跌幅均超过35%，同时他们在软件公司（如Adobe）上的空头头寸也遭遇了巨大损失。高杠杆在放大收益的同时，也放大了亏损。随着股票下跌，借钱给他们的机构发出了「追加保证金（Margin Call）」的通知。在紧急向投资者求援无果后，这只资产最高450亿美元的基金，缩水至100亿美元，最终被迫将大量公共股权抛售给城堡。阿申布伦纳曾信誓旦旦地说过：「显然，不爆仓是第一和第二要务」，结果「态势感知失去了对金融市场风险的感知」，走上了末路。

业绩暴涨，股价暴跌，AI周期到顶？

存储暴跌影响的不止是态势感知基金。本周，韩国股市基准KOSPI指数一度暴跌11.3%，跌破6000点大关，抹去了自今年以来的大部分AI牛市涨幅。领跌的正是两家全球最重要的AI内存芯片实际生产者：三星电子和SK海力士。

最特别的地方在于：这两家公司的业绩好到了极点。财报显示，在AI服务器对高带宽内存（HBM）等高附加值产品的强劲需求推动下，SK海力士第二季度营业利润同比飙升557%，营业利润率达到创纪录的76%。三星电子的业绩更加夸张，芯片制造业务的营业利润同比实现了1814%的暴涨，二季度内存销售额也大涨471%。

为什么利润暴涨了几十上百倍，股价却在被恐慌性抛售？王煜全根据存储上下游的需求变化分析指出，存储这一轮不再是过去「两三年一小换代、一年就供大于求」的传统周期，而是一个由AI需求驱动的大长周期。直播中他也提醒大家要小心接下来的风险，产业虽热，但过度透支的预期会放大短期波动，韩国股市畸形的结构更是风险很大。

巨头现金流转负，是警报还是发令枪？

如果说上游在经历「补短板行情」的预期消化，那么产业链最顶端的科技巨头，又在发生什么？这周的大厂财报看，是一片「现金流失血」：

Meta：第二季度营收608亿美元（同比增长28%），但总成本和费用同比飙升55%至420.3亿美元（含24亿美元法律诉讼费用与11.8亿美元裁员遣散费用）。资本开支高达310.8亿美元，自由现金流从去年同期的85.5亿美元断崖式跌至7.84亿美元，净利润同比下降14%。财报发布后股价盘后一度重挫约10%，随后收窄至4%左右。

亚马逊：AWS以37%的增速狂飙，创2021年底以来最快；但过去12个月净花费1690亿美元用于物业和设备，自由现金流自2023年以来首次转负，缺口76亿美元。CEO安迪·贾西将今年资本开支预期上调至2200亿美元。财报后亚马逊股价不跌反涨，约4960亿美元的AWS未交付订单，让市场愿意为它的负现金流买单。

微软：Azure增长43%，年化收入首次突破1000亿美元；资本开支创纪录的410亿美元，自由现金流下降23%，股价盘后逆势上涨逾5%。

谷歌：2026年第二季度自由现金流转负，把全年资本开支从1800～1900亿美元一路上调至约2000亿美元。

为什么同样是巨额资本开支、同样是自由现金流转负，市场却惩罚了Meta，奖励了亚马逊和微软？王煜全在直播中提醒大家：财报都是滞后指标，反映的只是过去，真正要判断未来，必须理解产业趋势。两三年前，巨头们建数据中心还要拉人合建、分散风险，今天为什么宁可让季度现金流转负也要自己掉头砸钱？这轮AI基建到底才走完了百分之几，后面还有多大空间？最关键的是这一轮疯狂扩张，最后会走成当年的电信泡沫，还是走成云计算那样的良性长大？