市场过去几年关于猪周期的很多认知，现在需要重新审视了。过去几年，越来越多人相信：随着规模化养殖企业不断扩张，猪周期已经被抹平了。每一次行业深度亏损，市场都在期待产能出清；但每一次猪价反弹，又都很快因为供给重新释放而结束。

过去几轮亏损始终没有演变成真正周期反转的根本原因是，自2021年以来，无论是2021年三季度、2022年一季度，还是2023年全年，行业都经历过深度亏损，但产能出清力度始终有限。结果就是，每一轮猪价上涨都只是持续约半年的阶段性反弹，随后随着供给重新释放，再次进入下行周期。

成本中枢持续下移是产能出清迟缓的关键。从2021年一直到去年，整个行业都处于成本中枢持续下移的阶段。2021年，自繁自养的完全成本大约在18-19元/公斤，外购仔猪育肥的成本则在23元/公斤左右。到了2022年，自繁自养的完全成本已经降到了16-17元/公斤；2023年进一步压至15元左右；2024年又降到14元左右；到了2026年，行业完全平均成本进入13元/kg区间，领先企业甚至已经把成本压到了12元/kg以下，如牧原股份2026年6月的完全成本已降至11.7元/kg。

成本下降并不是所有企业同步完成。以牧原股份为例，2023年三季度公司完全成本降到了14.5元/kg，当季实现归母净利润9.369亿元，成为当时行业中少数仍保持盈利的企业之一。于是就出现了行业平均来看是在亏钱、现金流承压，但成本已经降到15元甚至更低的企业，其实并没有亏损的现象。对于这些企业来说，既然还能赚钱，就没有动力主动淘汰母猪、收缩产能。

过去几年行业成本中枢持续下移主要来自三个方面。第一是疫病的影响逐渐消退，2023年底以前，生产恢复正常，母猪繁殖效率和仔猪成活率提升；第二是饲料原料价格下跌，进入2023年后，玉米、豆粕等主要原料价格持续回落，尤其到了2024年底，饲料成本距离最高点下降了40%有余；第三是养殖效率持续提升，行业MSY从2021年的15.5头/年升至2025年的23.94头/年。

但现在，这三个降本因素基本都已经释放得差不多了。如果这一轮猪价维持在低位或者继续下行，企业面临的将是真正的现金流压力。一般来说，持续3个季度以上的现金流亏损，猪企就有可能出现被动去化的情况。截至目前，包括牧原股份在内的上市猪企，已经连续两个季度亏损现金流了。如果猪价继续保持在11.5元以下，大多数猪企在2026年9月末就连续三个季度出现经营性现金流亏损，被动去化的压力也就上来了。

基于上述推演，行业产能出现明显收缩的最早时间窗口，大概率在今年9月底。如果第一个验证窗口成立，市场随后将进入第二个验证阶段，就是逻辑兑现，这个时间窗口有望出现在明年7月，这是按照能繁母猪从配种、妊娠到商品猪出栏约10个月的传导周期推算出来的。

不过，真正决定这一轮猪周期启动节奏的，还有一个重要变量，就是二次育肥和压栏。短期来看，它们都会减少市场流通猪源，推动猪价上涨；但拉长时间来看，被延后的供给最终仍会进入市场，甚至由于生猪增重，未来会形成更多猪肉供给，从而增加后续供给压力，加大猪价波动，也会延缓行业去产能的节奏。7月以来，生猪（外三元）价格重新站上10元/公斤，最高达到11.4元/公斤，较6月26日的9.47元/公斤上涨约20%。二次育肥和压栏介入得越深、持续时间越长，本轮猪周期启动的时间推迟得就越久。但这些市场行为影响的只是节奏，不是方向。