在英伟达H20断供、海外B300单卡报价飙至1000万的背景下，国产AI算力迎来爆发式增长。寒武纪上半年营收59.96亿元，同比增长108.1%；摩尔线程营收17.36亿元，同比增长147.4%，两家均半年即完成去年全年业绩。

强劲需求来自中国大模型的疯狂扩张：DeepSeek连续推动两轮融资扩建算力中心；Kimi因存量算力逼近极限被迫暂停新用户接入；智谱宣布1GW纯国产算力落地。寒武纪市值一度突破万亿，成为市场重估国产算力的标志性事件。

业绩层面，寒武纪二季度营收31.11亿元、归母净利润12.98亿元，净利率41.71%创下上市以来单季新高，应收账款同比缩减67%，账面利润兑现为现金流；但其绩后股价反而收跌逾6%，大摩指出31.11亿收入低于已下调过的预期，反映交付节奏放缓。摩尔线程则增速更猛但波动较大：一季度盈利、二季度再度转亏，毛利率从67.35%骤降至49.26%，上半年整体毛利率同比下滑12.19个百分点，主因营业成本增速245.2%远超营收增速，叠加二季度6.6亿元集群大单外购CPU、存储等硬件拉低毛利。

两家公司均陷入「越赚钱越囤货」的循环。寒武纪上半年经营现金流3.11亿元同比骤降65.9%，6月末存货82.47亿元同比增加66.6%，预付款飙升291%；摩尔线程经营现金流-21.69亿元扩大86.3%，存货35.50亿元增长166.5%。董事长陈天石也提示存货跌价风险。

供应链瓶颈正在从晶圆转向HBM存储。中芯国际二季度出货量环比增长14.4%、产能利用率93.7%，晶圆紧缺逐步缓解。但高盛测算SK海力士HBM明年均价涨幅可达87%，英伟达甚至被迫将Rubin Ultra的HBM从288GB缩减至192GB。国产HBM变量长鑫尚未披露相关进展，供应兜底仍存不确定性。

大模型端转向国产算力的趋势已成定局：美团LongCat-2.0完全基于国产算力训练；讯飞首批910B服务器由华为驻场支持；DeepSeek梁文锋表态「唯一问题是产能不够」；智谱1GW算力按单卡10万元换算订单超640亿元。

两家公司用盈利和增速证明了国产芯片「能赚钱、不愁卖」，但下半年的考题已转向运营效率：如何在交付更多芯片的同时，达成更好的利润率、更健康的现金流、更可控的存货风险。