继中国DRAM龙头长鑫科技登陆科创板之后，NAND Flash巨头长江存储控股股份有限公司也迎来了上市关键节点——8月19日，长存控股上市辅导状态正式变更为「辅导验收」。在过去较长一段时间内，国内资本市场对于国产存储产业的认知，更多停留在以兆易创新、普冉股份等为代表的Fabless设计公司，或是专注于特定利基型市场的厂商。随着长鑫科技完成科创板挂牌以及长存控股的上市提速，国产替代的叙事逻辑开始真正触及全球大宗DRAM和NAND的制造核心领域。

两大国内攻坚大宗主流存储的重资产IDM龙头加速会师A股，被视为本土半导体产业链走向成熟的重要节点。CIC灼识董事总经理董晓雅表示，两家IDM龙头走向公开市场，标志着中国半导体在资本市场的话语权更进一步，打通了重资产扩产的内生资本循环。

主流存储芯片制造是典型的重资产、强工艺、强规模效应且高度依赖良率学习曲线的产业。扩产往往需要大规模资本开支，并且要求设备、材料、工艺、封测以及客户认证等多个环节实现同步爬坡。汇生国际资本总裁黄立冲表示，过去这种项目非常依赖地方政府、产业基金和国家资本，因为存储厂最困难的地方在于前期需要较长周期的资金投入。IPO之后，融资渠道会从政策资本和一级市场扩大到长期机构资金、公开股权融资及产业资本。「存储竞争本质上是一场连续十年、二十年的资本开支马拉松，不是融资一次就结束。」

针对设备与材料端可能受到的深远影响，黄立冲分析称，IDM龙头的重资产属性意味着每新增一座12英寸晶圆厂，都会向供应链释放巨大的设备采购市场。北方华创、中微公司、拓荆科技以及盛美上海等国产设备厂商均已进入相关供应体系；长存控股实际上更早便已经承担了「国产设备试验场」的作用。这种扩产将形成明显的正循环，即晶圆厂扩产带动国产设备获得真实产线验证，累计运行数据增加后提高良率和稳定性，进而促使晶圆厂进一步提高采购比例，最终形成规模化的工程闭环。

随着长存控股辅导验收的落地，资本市场对其上市后的高估值预期迅速升温。董晓雅分析称，高估值预期的核心支撑在于企业自身技术上拥有自研的Xtacking架构，在存储密度与I/O速率上已具备全球先进水平；同时，中国本土拥有庞大的信创、AI算力基建及终端制造需求，提供了确定性订单。「存储行业具备极高经营杠杆，在当下的涨价周期内，业绩弹性大。」不过她也提醒，先进制程资本开支巨大，下行期高额折旧会加剧业绩波动。

黄立冲则对估值逻辑进行了拆解。他表示，长存控股可以享受中国科技自主溢价，但不能享受「取消存储周期」的估值。海外存储巨头长期存在周期折价，是因为存储行业具有价格上涨、利润暴增、产能释放后价格下跌的周期规律，传统市盈率指标在周期顶部往往非常危险。他强调，支撑长存控股高估值的关键不只是出货量份额，更在于收入份额和利润份额。今年二季度，长存控股NAND出货量全球份额已经达到14%，位居全球第三，但按收入排名仍只居第五，原因在于产品目前较多集中在消费级NAND。

黄立冲表示，AI正在把NAND需求推向数据中心，企业级SSD的占比正快速提升。如果长存控股未来能够大量进入企业级SSD、服务器和数据中心市场，那么其客单价、毛利率和资本回报率都会发生质变；反之，高昂的估值将面临挑战。高额的资本开支和折旧、地缘政治约束以及激烈的产业竞争，都是未来需要直面的核心风险。

针对大型IPO可能引发的市场流动性担忧，董晓雅坦言，短期「虹吸效应」有可能出现，巨无霸上市初期会分流交易流动性，缺乏核心技术与业绩支撑的半导体概念股将面临资金抽血和估值挤泡沫。但从长期看，在A股的硬科技板块里，具备重资产底层制造支柱的生态更加完整，这能够提升全球长线资金的配置吸引力。

黄立冲表示，江波龙、佰维存储等大量下游企业过去很大程度上需要向海外原厂采购颗粒。长存控股和长鑫科技规模起来以后，一是国产晶圆供应更加稳定；二是下游厂商可以更早参与产品定义和认证；三是在产业短缺时期，中国终端企业拥有一个更加可控的供应来源。董晓雅也认为，这为国内模组厂带来了稳定的先进制程颗粒供给，使其能够摆脱海外原厂的配额与周期压制，加速向高附加值的企业级SSD和AI端侧存储升级。

董晓雅总结称，这意味着国内半导体产业生态将在重资产制造龙头的引领下，在资本市场的优胜劣汰中走向更加成熟的精细化分工。