过去一年，赛力斯股价先涨后跌。去年11月登陆港交所时，港股市值一度超过2200亿港元；到今年8月20日，市值约728.5亿港元。随着问界销量上了一个台阶，市场关注的重点转向了卖出去之后能留下多少利润。

8月19日，赛力斯公布2026年半年报。上半年，公司收入574.9亿元，同比下降7.9%；归母净亏损17.2亿元，去年同期盈利29.4亿元。同期，赛力斯公司新能源汽车销量17.9万辆，同比增长3.9%，其中赛力斯汽车销量16.1万辆，同比增长5.6%。销量仍在增长，收入却下降了，利润也由盈转亏。

利润转亏集中发生在二季度。一季度，公司收入257.5亿元，同比增长34.5%；归母净利润7.5亿元，同比增长0.9%。但扣非净利润只有1亿元，同比下降73.9%。结合半年报数据计算，二季度收入约317.5亿元，归母净亏损约24.7亿元。二季度比一季度多了约60亿元收入，归母净利润却从盈利7.5亿元变成亏损24.7亿元。

问题先出在毛利上。一季度赛力斯毛利率约26.2%，二季度毛利率约20.9%，环比下降约5.3个百分点。收入规模扩大了，毛利反而从一季度约67.6亿元降到二季度约66.4亿元。半年报给出的原因来自产品和成本两方面：二季度主力车型处于产品迭代过渡期，产品销售结构发生变化，产能和销售规模效应没有充分释放；与此同时，电池、芯片等核心零部件价格阶段性上涨。上半年，电池级碳酸锂日均价格同比上涨132.2%，车规级芯片也出现结构性短缺和价格上涨。赛力斯同时表示，公司继续维持原有的高端供应链标准，这使经营利润承受了阶段性压力。今年6月，赛力斯董事长张兴海表示，受存储芯片、碳酸锂等价格上涨影响，问界平均每辆车的成本增加约1.5万至2万元。

费用端也没有随着毛利收窄而明显下降。销售费用同比减少约4.7亿元，但研发费用增加约8.0亿元至37.3亿元。上半年赛力斯毛利约134.0亿元，已经低于同期138.8亿元的销售、管理、研发和财务费用。

二季度的资产减值又进一步扩大了亏损。一季度，赛力斯资产减值损失只有0.5亿元，上半年累计达到18.2亿元，约17.7亿元资产减值损失集中发生在二季度。其中，无形资产减值15.7亿元，开发支出减值1.8亿元，两项合计约17.5亿元。这次减值的主体是无形资产和开发支出中的部分技术开发资产。半年报提到，汽车技术创新进入多路径并行突破阶段，公司因此对部分「适配性受限」的存量资产计提减值。

利润之外，现金流的变化方向却不完全一样。上半年，赛力斯经营活动现金流净流出123.8亿元，去年同期为净流入144.4亿元，公司解释主要是汽车销售回款减少，以及此前签发的银行承兑汇票陆续到期兑付。但二季度经营现金流净流入约85.7亿元，上半年现金流的大幅转负主要发生在一季度。

赛力斯的基本盘仍然是整车。上半年，公司汽车整车收入539.4亿元，占集团收入约93.8%；核心子公司赛力斯汽车有限公司同期净亏损13.2亿元。在这门生意里，赛力斯与引望的采购规模还在扩大。2026年上半年，赛力斯向引望采购商品、接受劳务98.4亿元，去年同期为56亿元，增加42.4亿元。双方还有规模不小的结算往来。截至6月底，赛力斯对引望的应付账款为40.2亿元，年初为72.1亿元；对引望的其他应付款为15.7亿元，年初为0。

业务合作之外，赛力斯还是引望的股东。截至6月底，赛力斯对引望的长期股权投资账面价值为115.1亿元，引望在赛力斯报表中作为联营企业核算。上半年，赛力斯确认来自引望的权益法投资收益约0.6亿元。引望相关合作已经进入采购、结算和股权投资，但目前真正决定赛力斯利润的，仍然是问界整车业务本身。赛力斯接下来要证明的是这门生意的盈利稳定性。